Что такое скорость обращения стейблкоинов? Как измерить реальную эффективность капитала в блокчейне

Скорость обращения стейблкоинов показывает, какой объем переводов стейблкоины генерируют относительно своего объема в обращении за определенный период. Стейблкоины, привязанные к доллару, такие как USDT и USDC, постепенно стали важными инструментами финансирования для криптотрейдинга, трансграничных расчетов, ончейн-платежей и DeFi-приложений. Поэтому внимание рынка сместилось с объема выпуска на фактическое использование средств и на то, какую экономическую активность может поддерживать каждая единица стейблкоина.

Однако движение стейблкоинов в блокчейнах существенно отличается от движения средств в традиционных платежных системах. Одни и те же средства могут многократно переводиться между биржами, кошельками, пулами ликвидности и кроссчейн-мостами. В результате объем ончейн-транзакций может значительно превышать стоимость реальных платежей за товары или услуги. Поэтому скорость обращения стейблкоинов позволяет оценить активность средств, но сама по себе не определяет фактический спрос на платежи. В этой статье рассматривается базовое понятие скорости обращения, анализируется состав объема ончейн-переводов и ограничения этого показателя, а также объясняется, как точнее оценивать эффективность использования средств в стейблкоинах.

Основные выводы

• Скорость обращения стейблкоинов показывает, насколько часто стейблкоины переводятся относительно их объема в обращении за определенный период. Она помогает оценить уровень активности средств, но не отражает напрямую масштаб фактических платежей.

• Объем ончейн-переводов не равен эффективной экономической активности. Внутренние переводы на биржах, арбитражная торговля, операции кроссчейн-мостов и активность ботов могут увеличивать объем переводов стейблкоинов.

• Более высокая скорость обращения не обязательно означает более высокую эффективность капитала. На нее могут влиять структура транзакций, волатильность рынка и методология расчетов, поэтому показатель необходимо оценивать в контексте конкретных вариантов использования.

• Рост предложения стейблкоинов и спрос на транзакции не всегда синхронизированы. Стейблкоины могут использоваться для платежей и расчетов, а также для сбережений, торгового обеспечения и резервов ончейн-ликвидности.

• Для оценки фактической эффективности использования стейблкоинов необходимы несколько показателей. Скорректированный объем переводов, число уникальных пользователей, объем платежных транзакций, время хранения и выручка приложений помогают выявлять более устойчивую экономическую активность.

Что такое скорость обращения стейблкоинов и как она связана со скоростью обращения денег?

Скорость обращения стейблкоинов можно понимать как количество раз, когда объем переведенных стейблкоинов равен их объему в обращении за определенный период измерения. Например, если средний объем стейблкоина в обращении составляет $10 млрд, а совокупный объем ончейн-переводов за месяц достигает $50 млрд, его месячная скорость обращения, рассчитанная на основе необработанного объема переводов, составит 5x. Это означает, что совокупная стоимость переводов, зафиксированных в блокчейне, равна пятикратному среднему объему в обращении. Это не означает, что каждый стейблкоин фактически был использован для пяти отдельных платежей.

Это понятие в некоторой степени связано со скоростью обращения денег в традиционной экономике. Скорость обращения денег обычно описывает, как часто деньги обеспечивают экономические операции за определенный период, тогда как скорость обращения стейблкоинов оценивается преимущественно на основе данных об ончейн-переводах. Оба показателя отражают движение средств, но их статистический охват различается. Традиционная скорость обращения денег обычно связана с операциями с товарами и услугами или более широкой экономической активностью, тогда как переводы стейблкоинов могут включать финансовые операции, переводы между счетами, перемещение обеспечения и автоматизированные операции.

Поэтому скорость обращения стейблкоинов больше подходит как показатель ончейн-активности средств, чем как прямой аналог скорости обращения денег в макроэкономике. Чтобы определить, используются ли стейблкоины для платежей и расчетов на практике, также необходимо различать типы переводов и анализировать их экономическое назначение.

Как рассчитывается скорость обращения стейблкоинов?

Скорость обращения стейблкоинов обычно рассчитывается путем сравнения общего объема переводов стейблкоина за определенный период со средним объемом в обращении за тот же период. Например, если объем стейблкоина увеличивается с $8 млрд в начале месяца до $10 млрд в конце месяца, его средний объем в обращении за период составляет примерно $9 млрд. Если общий объем ончейн-переводов за месяц равен $45 млрд, месячная скорость обращения, рассчитанная по этой методологии, составит примерно 5x. На практике при наличии ежедневных данных о предложении расчет среднего значения за период на основе ежедневного предложения обычно точнее, чем простое усреднение показателей на начало и конец месяца.

При расчете необходимо стандартизировать период измерения и методологию обработки данных. Дневную, месячную и годовую скорость обращения нельзя напрямую сопоставлять. Кроме того, экстраполяция необычно высокого объема за один день на весь год может завысить уровень активности средств. Стейблкоины также могут выпускаться одновременно в разных сетях, включая Ethereum, Tron и Solana. Кроссчейн-выпуск, сжигание и миграция могут влиять на статистику предложения. Поэтому необходимо уточнять, охватывает ли анализ стейблкоин в одной сети или один и тот же актив, агрегированный по нескольким сетям.

Еще важнее то, что для числителя при расчете скорости обращения могут применяться разные методологии учета объема транзакций. Необработанный объем ончейн-переводов включает различные переводы токенов, зафиксированные сетью, тогда как скорректированный объем переводов может исключать внутренние переводы, повторный учет или отдельные неэкономические транзакции. Разные платформы данных используют разные методы идентификации адресов, фильтрации и классификации транзакций. В результате при анализе одного и того же стейблкоина они могут получать разные показатели скорости обращения.

Почему рост объема переводов стейблкоинов не обязательно означает увеличение фактического спроса на платежи?

Стейблкоины могут использоваться для оплаты товаров и услуг, а также для перевода средств на биржи, обеспечения в DeFi, арбитражной торговли и кроссчейн-миграции активов. Поэтому ончейн-перевод стейблкоина не обязательно означает, что в реальной экономике был совершен платеж. Например, организация может перевести 10 млн USDC из одного принадлежащего ей кошелька в другой. Блокчейн зафиксирует перевод на сумму $10 млн, но новая сделка с товарами не произойдет, а право собственности на средства может не измениться.

Сложные смарт-контракты также могут создавать несколько переводов токенов в рамках одной операции пользователя. Например, когда пользователь обменивает стейблкоины через агрегатор, средства могут последовательно проходить через контракт маршрутизации, пул ликвидности и расчетный адрес. Если учитывать каждый внутренний перевод в общем объеме, итоговый поток стейблкоинов может превышать сумму, первоначально предоставленную пользователем. Высокочастотные торговые боты и автоматизированные стратегии маркет-мейкинга также могут многократно перемещать одни и те же средства за короткий период, быстро увеличивая необработанный объем переводов.

Поэтому для определения того, получили ли стейблкоины реальное распространение на платежном рынке, необходимо отличать объем переводов от объема платежей. Первый отражает масштаб ончейн-движения средств, тогда как второй показывает, используются ли средства для оплаты товаров, услуг, заработной платы, трансграничных переводов или другой платежной деятельности. Эти показатели связаны, но не могут использоваться как взаимозаменяемые. Высокочастотное движение стейблкоинов на финансовых рынках также может выполнять реальную экономическую функцию, но она отличается от повседневных потребительских платежей.

В чем разница между необработанным и скорректированным объемом переводов?

Необработанный объем переводов обычно объединяет соответствующие критериям переводы стейблкоинов, зафиксированные в блокчейне. Он может показывать общий масштаб сетевой активности, но подвержен влиянию повторных переводов, внутреннего движения средств и автоматизированной торговли. Скорректированный объем переводов стремится уменьшить искажения, вызванные некоторыми неорганическими видами активности, с помощью идентификации адресов, классификации транзакций и статистической фильтрации. Это позволяет приблизить данные к переводам, имеющим экономическое значение.

Например, при анализе данных по стейблкоинам могут быть идентифицированы известные адреса бирж, кроссчейн-мостов, ботов и отдельные внутренние переводы смарт-контрактов. Затем статистика может корректироваться с учетом направления транзакции, частоты активности адреса и суммы перевода. Однако такая корректировка не означает простое исключение всей активности ботов или бирж, поскольку некоторые автоматизированные транзакции действительно обеспечивают ликвидность и функции рыночных расчетов. В то же время некоторые переводы, остающиеся в наборе данных, могут не представлять фактические платежи за товары или услуги. Поэтому скорректированный объем переводов следует понимать как оценку экономической активности, обработанную по определенным правилам, а не как подтвержденную окончательную сумму платежей.

Методы фильтрации могут различаться между платформами, и даже одна и та же платформа может пересматривать исторические данные по мере улучшения меток адресов и технологий идентификации. Поэтому при расчете скорости обращения стейблкоинов важно указывать, используется ли необработанный или скорректированный объем переводов, и применять единую методологию во времени. Только наблюдение долгосрочных изменений при одинаковой методологии позволяет уменьшить ошибочные интерпретации, вызванные изменениями в определениях данных.

Почему более высокая скорость обращения не обязательно означает более высокую эффективность капитала?

Более высокая скорость обращения может означать, что стейблкоины часто перемещаются по сети, но также может указывать на многократные переводы одних и тех же средств. Например, одна сеть может преимущественно использовать $100 млн в стейблкоинах для корпоративных платежей и трансграничных расчетов, а в другой небольшое число торговых ботов может многократно проводить арбитражные операции. Даже если второй вариант генерирует больший объем ончейн-переводов, нельзя сделать вывод о более высоком реальном спросе со стороны пользователей или большей эффективности платежей.

Кроме того, на скорость обращения влияют как числитель, так и знаменатель. Если предложение стейблкоина сокращается, а объем переводов остается неизменным, расчетная скорость обращения увеличивается. Если предложение стейблкоина быстро растет из-за увеличения спроса на сбережения и резервы средств, скорость обращения может снизиться, даже если объем платежей также увеличивается. Это означает, что более высокая скорость обращения не обязательно указывает на улучшение спроса, а более низкая не обязательно означает отсутствие ценности у сети.

Оценка эффективности капитала также требует учета транзакционных издержек, времени расчетов, уровня неудачных операций и периода, в течение которого средства остаются заблокированными. Трансграничный платеж, который быстро проводится с низкими издержками, на практике может быть эффективнее многократного перемещения средств между различными протоколами, даже если он не создает нескольких ончейн-переводов. Поэтому скорость обращения подходит для измерения частоты движения средств, но не для прямого измерения экономической ценности, создаваемой каждой единицей капитала.

Почему USDT и USDC могут иметь разную скорость обращения?

USDT и USDC являются стейблкоинами, привязанными к доллару, но структура их использования может различаться в зависимости от сети, торговой платформы и варианта применения. USDT широко используется в некоторых сценариях централизованной торговли и трансграничного перевода средств, тогда как USDC также играет важную роль в отдельных DeFi-приложениях, институциональных расчетах и ончейн-финансовых сервисах. На частоту переводов этих двух стейблкоинов могут влиять различия в группах пользователей, комиссиях сетей, структурах ликвидности и методах проведения транзакций.

Например, если стейблкоин преимущественно хранится пользователями как долгосрочный долларовый резерв, его предложение может быть большим, а ежедневная частота переводов оставаться относительно низкой. Другой стейблкоин может широко использоваться для автоматизированной торговли, ончейн-кредитования и расчетов в пулах ликвидности. Поэтому его скорость обращения может быть выше даже при меньшем объеме в обращении. Однако это различие не означает, что один стейблкоин обязательно имеет большую экономическую ценность, поскольку они могут выполнять разные функции в финансировании.

При сравнении USDT и USDC следует использовать одинаковый период измерения, методологию учета предложения и метод корректировки объема переводов. Также необходимо анализировать использование средств в разных сетях и приложениях. Оценка популярности стейблкоина только на основе скорости обращения может не учитывать функциональные различия стейблкоинов как средств обмена, платежных инструментов и средств сбережения.

Как анализировать скорость обращения стейблкоинов вместе с фактическим объемом платежей?

Для определения фактического объема платежей в стейблкоинах обычно необходимо установить, используются ли средства для реальных платежных операций, а не полагаться только на стоимость ончейн-переводов. Например, платеж компании в USDC поставщику может представлять собой коммерческий расчет, тогда как депозит пользователя в USDC на биржу ближе к переводу между финансовыми счетами. Оба действия могут создавать ончейн-транзакции, но их экономическое назначение различается. Поэтому оценка распространения платежей требует дополнительного изучения данных поставщиков платежных услуг, поступлений от продавцов, корпоративных расчетов и переводов между физическими лицами.

Для платежного бизнеса со стейблкоинами помимо объема платежей важно учитывать количество платежей, число уникальных плательщиков, число получателей, средний размер платежа и коэффициент повторного использования. Если рост общего объема платежей в основном обеспечивается крупными расчетами небольшого числа организаций, его коммерческое значение отличается от ситуации, когда большое количество пользователей регулярно использует стейблкоины для повседневных платежей. Обе модели могут иметь рыночную ценность, но оценивать их следует по разным показателям.

Платежи в стейблкоинах также могут происходить во внутренних реестрах бирж или платежных платформ, поэтому не каждый платеж обязательно соответствует публично видимому ончейн-переводу. И наоборот, один ончейн-перевод может включать несколько бизнес-процессов. Поэтому более точный подход заключается в объединении ончейн-данных с данными поставщиков платежных услуг, продавцов или расчетных организаций для выявления завершенных платежных операций, а не в простом отнесении всех ончейн-переводов к объему платежей.

Какие показатели помогают оценить фактическую эффективность использования стейблкоинов?

Скорость обращения стейблкоинов может служить отправной точкой для наблюдения за активностью средств, но более полный анализ должен охватывать объем средств, структуру транзакций, поведение пользователей и фактическую экономическую активность. Для исследователей первым шагом является наблюдение за тем, стабильно ли растет предложение стейблкоинов и сопровождается ли этот рост увеличением скорректированного объема переводов и объема платежей. Если предложение и объем переводов растут вместе, это может указывать на расширение экосистемы стейблкоина. Если объем переводов быстро увеличивается при стабильном числе уникальных пользователей, необходимо дополнительно проанализировать, происходят ли автоматизированная торговля или повторные перемещения средств.

Следует также учитывать устойчивость использования средств. Сеть может демонстрировать высокую скорость обращения во время краткосрочного рыночного тренда или программы стимулирования ликвидности, а затем ее активность может быстро снизиться после завершения события. По сравнению с пиковым значением за один месяц, скорректированный объем переводов, удержание пользователей, частота платежей и расчетные издержки, сохраняющиеся в течение нескольких кварталов, дают более надежную основу для определения стабильности спроса. Для корпоративных платежей полезными показателями также являются среднее время расчета, доля неуспешных операций и период блокировки средств в процессе расчета.

В совокупности эти показатели позволяют точнее различать функции стейблкоинов как платежных инструментов, средств финансовых транзакций и резервных активов. Для скорости обращения стейблкоинов не существует универсального идеального уровня. Важно, соответствует ли она спросу, связанному с конкретным вариантом использования.

Может ли скорость обращения стейблкоинов прогнозировать будущее распространение на рынке?

Долгосрочные изменения скорости обращения стейблкоинов могут служить ориентиром для оценки распространения на рынке, но этот показатель не следует рассматривать как самостоятельный индикатор прогнозирования. Если скорректированный объем переводов стейблкоина, число активных пользователей и объем платежей продолжают расти, увеличение скорости обращения может отражать расширение экономической активности. Однако если рост в основном вызван краткосрочной рыночной волатильностью, арбитражными возможностями или автоматизированными торговыми стратегиями, высокая скорость обращения может оказаться неустойчивой в долгосрочной перспективе.

На распространение на рынке также влияют такие факторы, как нормативная среда, надежность эмитента, возможности погашения, поддержка торговых платформ, сетевые издержки и пользовательский опыт. Даже при высокой скорости обращения распространение стейблкоина может оставаться ограниченным, если у него нет стабильных механизмов выпуска и погашения или если он не может эффективно взаимодействовать с банковскими счетами и платежными системами продавцов. И наоборот, некоторые стейблкоины могут поддерживать низкую скорость обращения из-за институционального управления средствами или долгосрочного спроса на резервы, но это не означает отсутствия практической полезности.

Поэтому скорость обращения лучше подходит для объяснения уже произошедшей активности средств, чем для прямого прогнозирования будущего роста. Исследователи, стремящиеся оценить долгосрочный потенциал развития стейблкоинов, могут сопоставлять динамику скорости обращения с развитием платежной инфраструктуры, удержанием пользователей и изменениями в использовании средств. Это поможет определить, расширяется ли применение стейблкоинов от средств криптотрейдинга к более широким финансовым и платежным инструментам.

Заключение

Скорость обращения стейблкоинов является важным показателем для наблюдения за частотой ончейн-движения средств и понимания связи между предложением стейблкоинов и активностью транзакций. Однако стейблкоины широко используются для торговли, платежей, кредитования и переводов средств. Поэтому объем ончейн-переводов не равен фактическому объему платежей, а более высокая скорость обращения не обязательно означает более высокую эффективность капитала.

Оценка практической ценности стейблкоинов требует сопоставления скорости обращения с такими показателями, как скорректированный объем переводов, фактический объем платежей, удержание пользователей, расчетные издержки и выручка приложений. Только понимание причин движения средств, круга пользователей и наличия устойчивой экономической активности позволяет точнее оценить эффективность стейблкоинов в ончейн-финансах и реальных платежных системах.

Часто задаваемые вопросы

Всегда ли более высокая скорость обращения стейблкоинов лучше?

Не обязательно. Более высокая скорость обращения может указывать на активное использование средств, но также может быть вызвана активностью ботов, арбитражем и повторными переводами. Ее следует оценивать вместе с фактическим объемом платежей и характером использования средств.

В чем разница между скоростью обращения стейблкоинов и объемом транзакций?

Объем транзакций отражает стоимость переводов, совершенных за определенный период. Скорость обращения сопоставляет эту стоимость с объемом стейблкоинов в обращении, чтобы оценить частоту движения средств относительно базы предложения.

Почему скорость обращения стейблкоинов может снижаться даже при росте предложения?

Если предложение стейблкоинов растет быстрее объема переводов, скорость обращения может снизиться. Это может быть связано с резервированием средств, долгосрочным хранением или накоплением ликвидности.

Можно ли напрямую сравнивать скорость обращения USDT и USDC?

Их можно сравнивать при использовании единого периода измерения и методологии данных, но также необходимо учитывать различия в их использовании для торговли, платежей, DeFi и резервирования средств.

Равен ли скорректированный объем переводов фактическому объему платежей?

Нет. Скорректированный объем переводов стремится уменьшить влияние некоторых повторных или неорганических транзакций, но он все равно может включать инвестиционную, торговую и другую финансовую активность. Для определения фактического объема платежей требуется дополнительная идентификация использования средств.

Какие данные наиболее полезны для определения того, достигли ли стейблкоины реального распространения?

Можно анализировать сочетание скорректированного объема переводов, объема платежей, числа уникальных пользователей, коэффициента повторного использования, предложения стейблкоинов и расчетных издержек, уделяя особое внимание долгосрочным изменениям этих показателей.