Перспективи DeFi 2023-2024

Макроогляд

2022 рік став складним для індустрії криптовалют і екосистеми DeFi. Тривала дія експансивної монетарної політики викликала серйозні потрясіння у світовій економіці. Капітал у протоколах DeFi та загальна сума заблокованих активів значно зменшилися. Прогнози швидкого зростання було обмежено. У 2022 році закрилося багато проектів, фондів і компаній централізованої моделі. Виявилося, що токеноміка багатьох протоколів із надто вільними емісіями послабила їхню стійкість. Відмова від таких моделей призвела до зникнення непропорційних APY, які не підкріплені стабільними джерелами доходу для залучення капіталу. Багато функцій або продуктів DeFi показали себе ефективно лише під час "бичачого" ринку, а обіцянки на кшталт захисту капіталу чи повноцінного хеджування не були виконані.

Минулий рік став періодом важливих уроків. Окрім структурних і навіть етичних висновків, сформувалося три ключові правила для підтримки сильної екосистеми DeFi:

1. Ліквідність — це ключ. Ліквідність є основою DeFi, але її значення часто недооцінювали. Колапс Luna чи девіація курсу застейканого ETH від Lido через падіння ліквідності у пулах Curve чітко продемонстрували, наскільки глибока ліквідність важлива для сектора. Важливо не лише мати значний обсяг ліквідності, а й ефективно використовувати розміщений капітал (високий коефіцієнт обігу ліквідності). Протоколи з інноваційними підходами до управління ліквідністю (Uniswap v3, iZumi) поступово збільшують свою частку ринку.

2. Реальна дохідність. Часи "понзіноміки" минули. Для стійкості протоколів критично важливе стабільне джерело доходу. Користувачі цінують, коли отримують розподіл комісій або доходу від протоколу. Ми працюємо з криптовалютами для розширення фінансових можливостей. Все більше DeFi-протоколів розподілятимуть комісії, щоб підтвердити легітимність і залучити ліквідність.

3. Інновації, фокус на створення — і результат неминучий. Значна частина капіталу залишається в DeFi через технології та нові можливості, які створює екосистема. Протоколи, що зосереджені на побудові, інноваціях і вирішенні неефективності, вже відчувають переваги. Інноваційні проекти краще тримають позиції у складні часи та зростають у сприятливі періоди.

Як розвивається DeFi на провідних публічних блокчейнах?

Ведучі публічні блокчейни розпочали поточний етап із розвиненою екосистемою DeFi (понад 500 dApps), що забезпечило диверсифікацію і високий TVL. Останні роки стали періодом глибокого розвитку, вдосконалень і заповнення прогалин в екосистемі. Раніше ефективних механізмів управління ліквідністю стейблкоїнів не існувало, ринок деривативів був незначним, а ізольоване кредитування було малопоширеним, що ускладнювало роботу з багатьма активами, і не було Liquid Staking Derivatives. За останні роки екосистема виросла за рахунок проектів-постачальників ліквідності, агрегаторів, похідних платформ із топпродуктами, численних провайдерів LSD, а також інших проектів, які створюють значну цінність для DeFi.

Ці досягнення стали можливими завдяки зростанню TVL на провідних ланцюгах. Важливо відзначити помітну різницю між топовими ланцюгами та альтернативами, які значно відстають у рейтингах. Загальний TVL багатьох із них все ще менший за показники провідних блокчейнів окремо. Інновації — не єдина причина таких результатів. Одна з головних переваг топових ланцюгів — лояльна база користувачів, чиї показники (DAU, активні гаманці) лідирують на ринку і забезпечують високий рівень adoption у DeFi.

Попри значний прогрес і стійкі позиції, до створення ідеальної екосистеми DeFi ще далеко, і залишається великий потенціал для зростання та інновацій. Цей матеріал визначає категорії DeFi з найяскравішими перспективами зростання та запрошує розробників долучатися до розвитку екосистеми DeFi на провідних блокчейнах.

Ключові етапи розвитку екосистеми DeFi

Найбільші досягнення DeFi останнього часу поділяються на дві групи: оптимізація неефективностей і формування наративів для закриття поточних прогалин у DeFi.

Оптимізація неефективності. DeFi — молода галузь, що перебуває на ранній стадії розвитку. Тут поширені неефективності, властиві інноваційним технологіям. Це стримує розвиток, адже капітал використовується менш ефективно, ніж у традиційних фінансах. Проблеми: постійні втрати ефективності, низька ліквідність і низький Liquidity Turnover Ratio у Automated Market Makers, надмірна заставоємність, складність ізоляції ризиків у пулах — усе це серйозні бар’єри для розвитку. Такі неефективності обмежують створення складніших фінансових шарів і стримують масове впровадження DeFi.

Протоколи Uniswap із концентрованою ліквідністю (Uniswap v3), Euler з ізольованими пулами, уникають повторного використання застави чи ліквідацій через MEV і намагаються усунути ці структурні проблеми. Нові версії кредитних протоколів також впроваджують такі вдосконалення. Частина інструментів спрямована винятково на усунення неефективності в діючих протоколах, наприклад, оптимізатори ліквідності чи протоколи для обмеження спреду між APY для кредитування і позик, спричиненого низькою ефективністю використання капіталу.

Формування наративів розвитку. Наративи спрямовані на вирішення прогалин у екосистемі DeFi. Вони об’єднують різні проекти, які розвиваються у спільному напрямку, але мають свої особливості. Саме навколо таких наративів виникають інновації і прориви, що визначають нові вектори зростання. Зростаюча синергія між DeFi-протоколами дозволяє дедалі більшій кількості проектів долучатися до потужних наративів.

Серед наративів, які можуть стати ключовими для розвитку DeFi у цьому циклі: деривативи (від перпетуїтів до опціонів), синтетичні активи, Liquid Staking Derivatives і повернення наративу Blackhole. Через специфіку RWAs, можна очікувати повільнішого розвитку та меншої динаміки. Водночас очікується зростання навколо протоколів, які забезпечують ончейн-доступ до офлайн-активів і навпаки, роблячи онлайн-капітал доступним для компаній поза криптосферою.

На перетині обох груп, як ми вважаємо, і надалі відбуватиметься більшість інновацій і розвитку екосистеми DeFi. Проте це не єдині сфери з яскравим потенціалом росту.

Які напрями DeFi забезпечать найбільше зростання та adoption?

Базові напрями ще потребують удосконалення: Swap та Lending

Легко не помічати базові протоколи DeFi. AMM із пулами ліквідності та кредитні ринки — основа DeFi. Більшість капіталу розміщена саме в пулах ліквідності чи позиках. Тим не менш, у цих сферах залишається значний простір для проривних змін.

В AMM ключовий фокус — оптимізація ліквідності. Проекти, які вирішують питання ефективності використання капіталу через концентровану чи асиметричну ліквідність, залучатимуть більшу частину ліквідності і торгового обсягу від застарілих моделей. Зростає попит на інструменти, які роблять надання ліквідності вигіднішим для постачальників, адже більшість із них усе ще зазнає збитків.

Однією з основних функцій будь-якого активу в DeFi є кредитування. Незважаючи на великий обсяг капіталу на ринку позик, можливості для нових учасників залишаються значними. Це особливо стосується проектів, які вирішують проблеми MEV-ліквідації, маніпуляцій оракулами, permissionless-листингу, підвищення ефективності капіталу чи мінімізації проблемних боргів. Протоколи Euler і Morpho вже засвідчили, що ринок зацікавлений у нових рішеннях для кредитування.

Liquid Staking — один із головних трендів DeFi

Staking — це ефективний продукт, одне з найбільш органічних джерел дохідності у крипто і водночас механізм безпеки мережі. Однак високі капітальні й технічні вимоги багатьох ланцюгів стримують більшість користувачів від доступу до staking. Rocket Pool і Lido запропонували рішення делегування токенів користувачів протоколам, які мають потужності для участі у staking і розподіляють винагороди. Для цього створені похідні інструменти — Liquid Staking Derivatives. LSD застосовуються у DeFi для використання як застави, що дозволяє використовувати їх у позиках чи як ліквідність. Це новий рівень використання токенів, повністю інтегрований у DeFi як базовий ліквідний шар.

Попит на LSD настільки високий, що Lido став лідером серед DeFi-протоколів за TVL. Централізовані гравці також пропонують свої продукти. Протоколи Frax впроваджують нові механіки підсилення винагород (sfrxETH). BNB liquid staking — найдинамічніша DeFi-категорія останніх років, яка формує власну екосистему. Один із найцікавіших сценаріїв для BNB staked liquid — використання як застави для випуску stablecoin. Аналогічні рішення розробляються для Ethereum LSD.

Щодо ETH LSD — очікується зростання попиту. Це не обмежиться Ethereum: з підвищенням кросчейн-взаємодії провідні криптоактиви стануть значущими й на інших блокчейнах завдяки сильній токеноміці й ліквідності. Винагороди за staking роблять LSD найпривабливішими для експозиції до ETH на інших DeFi-екосистемах. Тому дедалі більше протоколів використовуватимуть LSD для нових продуктів і функцій. Уже зараз на провідних ланцюгах працює низка LSD, а сценаріїв застосування стає дедалі більше. Все більше проектів і девелоперів звертатимуть увагу на ключові активи та потенціал розвитку LSD-екосистеми.

Поточний етап може стати фазою розвитку Decentralized Derivatives

Упродовж останніх років DeFi-деривативи набули значного поширення. GMX із пулом GLP змінив модель — від класичних orderbook до повністю ончейн-рішень. Це дало змогу створити новий клас DDEX (Decentralized Derivatives Exchange) — від структурованих продуктів до соціального трейдингу. Обсяги торгів деривативами постійно зростають. Протоколи створюють динамічні ліквідні пули, поєднуючи переваги пулових і orderbook-моделей. Такі архітектури дозволяють запускати нові продукти і функції на базі ліквідності перпетуїтів і пулів, тому очікується поява нових проектів саме тут. Щомісяця стає очевидніше, що попит на perpetuals децентралізованого типу зростає.

Опціони залишаються важливою проблемою екосистеми DeFi. Із розвитком ринку нові користувачі з фінансовою експертизою дедалі активніше працюватимуть із DeFi. Опціони — ключовий інструмент для інвесторів, тому очікується зростання попиту на децентралізовані опціони. Опціонні пули — вибір для користувачів, які не хочуть глибоко занурюватися у "греки" чи вибирають готові стратегії. Зростатиме кількість протоколів, які спрощують роботу з опціонами та UX (strike price часто складно визначити візуально). Бінарні опціони чи prediction market на їхній основі можуть залучати значну частину ончейн-активності. Архітектурна гнучкість (аналог OTC-деривативів у традиційних фінансах) буде ключовою для розвитку цієї категорії. Проекти, що створюють кастомізовані ончейн-опціони інституційного рівня, вже демонструють цю тенденцію.

Зі зростанням синтетичних активів дедалі ймовірніше, що деривативні протоколи базуватимуться на performance до синтетики. Ця модель забезпечує експоненціальне зростання експозиції до активів і є перспективною для розробки і використання.

Real-World Assets і tokenization — міст для фінансів майбутнього

Ончейн-токенізація значного обсягу офлайн-активів і надання змоги традиційним гравцям скористатися перевагами DeFi (швидкість процесів, доступність капіталу, ефективність, розблокування ліквідності) — саме це і є суть Real-World Assets. За кілька років дедалі більше компаній використовують RWA для залучення ончейн-капіталу через спеціалізованих провайдерів, надаючи онлайн-кредиторам доступ до офлайн-активів і потоків. Токенізація фінансових інструментів повільно, але впевнено зростає завдяки спеціалізованим протоколам. Пропозиція протоколів RWA поки що обмежена. Однак це питання часу, особливо за умов зростання вартості капіталу. Очікується суттєве зростання у цьому напрямку.

Також очікується зростання кількості протоколів, які забезпечують онлайн-доступ до фінансових активів, класифікованих як RWA, через повністю забезпечену токенізацію. Такі проекти зроблять фінансові інструменти повністю транзитними ончейн, створюючи нові можливості для використання і розвитку навколо активів, які фізично зберігаються під контролем кастодіанів. Відповідність вимогам і чіткіша правова база стануть критичними для цих продуктів, тому ліцензовані учасники отримають переваги. У найближчі роки RWA стануть одним із головних драйверів adoption DeFi-екосистеми та ключовим джерелом ончейн-капіталу.

DeFi інтегрується з NFT

Останні роки позначені стрімким розвитком і hype навколо NFT. Основний імпульс надали ком’юніті, інтеграція і технічні розробки. Однак поза NFT для ігор кейсів використання цих активів поки небагато. Останнім часом розробники сфокусувалися на створенні нових сценаріїв для NFT, зокрема кредитування — один із найактивніших напрямів. Ми вважаємо, що у наступні роки ці типи протоколів отримають подальший розвиток і adoption. Вже зараз окремі NFTfi-проекти досягли значних обсягів позикового капіталу. Це лише початок.

Висновки

Ми підсумували головні драйвери зростання DeFi і фактори, які визначатимуть розвиток у поточний період. Очікується акцент на глибокій оптимізованій ліквідності, розподіл доходів замість інфляційної "понзіноміки", зростання композитності й кросчейн-взаємодії разом із простим UX у топових протоколах.

Топові публічні блокчейни залучають провідних фахівців для розвитку екосистеми і стають майданчиком для нових проектів із інших мереж. Провідні протоколи, такі як Uniswap і Euler, розширюють свою присутність у різних екосистемах. Водночас локальні проекти стають дедалі значущими на інших платформах. Провідні публічні блокчейни вже закріпилися як одні з найперспективніших DeFi-екосистем, і мультичейн-майбутнє стає дедалі очевиднішим.

Мета цього матеріалу — запросити розробників у будь-якій категорії долучатися до впровадження своїх протоколів на провідних публічних блокчейнах, незалежно від етапу розвитку. Це також звернення до VC, які шукають найкращі платформи для проектів або планують розширення. Долучайтеся до розвитку екосистеми — найбільша і найвідданіша спільнота користувачів чекає на вас.

FAQ

Що таке екосистема DeFi? Які відмінності від традиційних фінансів?

DeFi — це децентралізовані фінанси, які надають послуги, аналогічні традиційним фінансам, але без посередників. В основі DeFi лежать blockchain і смартконтракти. DeFi забезпечує нижчі витрати, вищу прозорість і відсутність централізованого контролю.

Які основні застосування і сервіси в екосистемі DeFi? (наприклад, кредитування, трейдинг, ліквідні пули тощо)

Серед головних застосувань DeFi: кредитування і залучення позик, децентралізований трейдинг, ліквідні пули, деривативи, стейблкоїни та страхування. Ці сервіси формують повноцінну децентралізовану фінансову екосистему.

Які ключові ризики інвестування і використання DeFi?

Основні ризики — контрагентський ризик і технічні збої. Протоколи DeFi часто взаємопов’язані, тож проблема одного проекту може спричинити колапс системи. Помилки у смартконтрактах можуть призвести до втрати активів.

Як безпечно приєднатися до екосистеми DeFi? На що звернути увагу?

Ретельно перевіряйте платформу і смартконтракти. Використовуйте надійні паролі, не передавайте приватні ключі, постійно контролюйте активність акаунта. На початку інвестуйте лише невелику частину капіталу для тестування та навчання.

Які тенденції розвитку екосистеми DeFi у майбутньому?

Екосистема DeFi орієнтуватиметься на дотримання регуляторних вимог і покращення користувацького досвіду. Технології розвиватимуться у напрямку масштабованості, безпеки і кросчейн-взаємодії. Ринковий попит буде стимулювати постійні інновації і стабільне зростання.