Перспективы DeFi 2023–2024

Макроэкономический обзор

2022 год стал испытанием для криптоиндустрии и экосистемы DeFi. Последствия многолетней мягкой денежной политики потрясли мировую экономику, существенно сократили капитализацию протоколов DeFi и общий объем заблокированной стоимости, а также ограничили несбалансированные ожидания роста. Мы стали свидетелями закрытия множества проектов, фондов и централизованных компаний. Практика щедрых эмиссий токенов в модели многих протоколов негативно сказалась на их устойчивости. Отказ от таких моделей сделал невозможным предоставление чрезмерных APY без устойчивых источников дохода. Множество функций DeFi, казавшихся эффективными на бычьем рынке, не оправдали надежд даже несмотря на обещания защиты капитала и полного хеджирования.

В целом прошлый год стал серьезным уроком. Помимо структурных и этических выводов, отрасль вынесла три ключевых урока, необходимых для жизнеспособной экосистемы DeFi:

1. Ликвидность — основа всего. Хотя ликвидность — фундамент DeFi, ей часто пренебрегают. Крах Luna и отвязка staked ETH на Lido из-за падения ликвидности на пулах Curve показали огромную значимость глубокой ликвидности. Важно не только количество ликвидности, но и эффективное распределение капитала (высокий оборот ликвидности!). Протоколы, внедряющие новые подходы к управлению ликвидностью (например, Uniswap v3 или iZumi), быстро увеличивают свою долю рынка.

2. Реальная доходность. Время ponzinomics прошло. Устойчивый доход протоколов критически важен. Пользователи ценят, когда получают долю комиссий или выручки протокола. Мы в криптоиндустрии ради инклюзивных финансов. Все больше протоколов DeFi будут реализовывать распределение комиссий, доказывая свою легитимность и привлекая ликвидность.

3. Инновации, фокус на развитии и стойкость. Значительная часть капитала пришла в DeFi по разным причинам, но остается благодаря технологиям и новым возможностям экосистемы. Протоколы, которые последовательно развивают инновации и устраняют неэффективности, уже получают преимущества. Инновационные проекты лучше держатся в периоды турбулентности и быстро растут на подъеме.

Как развивался DeFi на ведущих публичных блокчейнах?

Ведущие публичные блокчейны подошли к нынешнему этапу с развитой экосистемой DeFi (более 500 dApps) и высоким уровнем разнообразия, что обеспечило солидный TVL. Последние годы прошли под знаком стремительного развития, совершенствования и устранения пробелов. Ранее отсутствовали эффективные инструменты управления ликвидностью стейблкоинов, рынок деривативов был мал, изолированное кредитование практически отсутствовало, что делало композируемость активов сложной, а Liquid Staking Derivatives были недоступны. За последние годы экосистема закрыла эти пробелы с помощью новых проектов — провайдеров ликвидности, агрегаторов, топовых платформ деривативов, конкурирующих провайдеров LSD и других инициатив, приносящих ощутимую пользу DeFi.

Рост TVL на ключевых блокчейнах подтверждает эти изменения. Также заметно существенное различие между лидерами рынка и альтернативами из второй линии. Суммарный TVL большинства альтернатив все еще уступает отдельным лидерам. Но инновации — лишь одна из причин. Ключевое преимущество лидирующих цепочек — лояльная пользовательская база; их метрики (DAU, активные кошельки) лидируют, определяя основную долю роста DeFi.

Несмотря на значительные достижения и прочные позиции, путь к совершенной экосистеме DeFi еще не завершен, и остается огромный потенциал для роста и инноваций. В статье мы выделяем сегменты DeFi, где, по нашему мнению, скрыты наибольшие возможности для роста и прорыва, и приглашаем разработчиков строить на ведущих экосистемах DeFi.

Ключевые направления развития экосистемы DeFi

Изменения в DeFi последних лет условно делятся на две основные категории: оптимизация неэффективности и формирование новых нарративов, устраняющих системные пробелы.

Оптимизация неэффективности. DeFi — молодая отрасль на раннем этапе развития, и как любая новая индустрия на базе незрелой технологии, подвержена неэффективности. Это сдерживает развитие: капитал в DeFi работает менее эффективно, чем в традиционных финансах. Проблемы: постоянные потери, неэффективное распределение ликвидности и низкий оборот у автоматических маркет-мейкеров, избыточное обеспечение, сложность изоляции рисков в общих пулах. Неэффективности мешают развитию сложных экосистем и массовому внедрению.

Протоколы вроде Uniswap (концентрированная ликвидность, Uniswap v3) или Euler (изолированные пулы, отказ от повторной гипотекации, защита от MEV-ликвидаций) устраняют эти недостатки. Новые кредитные протоколы внедряют похожие инновации. Появляются решения, нацеленные только на устранение неэффективности: инструменты управления ликвидностью, протоколы-оптимизаторы, сужающие разницу между APY по займам и депозитам за счет повышения эффективности использования капитала.

Новые нарративы. Эти концепции закрывают пробелы в экосистеме DeFi. Обычно это совокупность проектов, работающих в одном направлении, но заметно отличающихся по структуре. Вокруг таких нарративов концентрируются инновации и векторы роста. Усиление синергии между протоколами DeFi позволяет большему числу проектов входить в выбранный нарратив.

По нашему мнению, именно нарративы деривативов (от perps до опционов), синтетических активов, Liquid Staking Derivatives и возрождение Blackhole станут ключевыми в новом цикле. Из-за юридических особенностей RWA развитие в этом сегменте будет идти медленнее, но даже так мы ожидаем рост вокруг протоколов, интегрирующих офлайн-активы в онлайн или дающих компаниям вне криптоиндустрии доступ к онлайн-капиталу.

Именно на стыке этих двух направлений мы ожидаем основной инновационный рост экосистемы DeFi. Однако это далеко не единственные векторы для масштабного развития.

Какие направления DeFi обеспечат максимальный рост и внедрение?

Базовые продукты требуют развития: Swap и Lending

Об основах легко забыть, но ключевые примитивы экосистемы DeFi — AMM с пулами ликвидности и кредитные рынки — остаются главным двигателем DeFi. Большая часть капитала размещена именно здесь. Однако существенные прорывы в этих сферах по-прежнему возможны и необходимы.

В сегменте AMM центральная задача — оптимизация управления ликвидностью. Скорее всего, проекты, решающие проблемы эффективности капитала с помощью концентрированных или асимметричных моделей ликвидности, смогут привлечь больше ликвидности и забрать значительный объем торгов у устаревших решений. Также растет спрос на решения, делающие предоставление ликвидности выгоднее для провайдеров — большинство из них все еще несут убытки.

Кредитование и заимствование — ключевой кейс для любого DeFi-актива. Несмотря на солидный объем капитала, размещенного на кредитных рынках, потенциал для новых игроков сохраняется. Особенно актуальны проекты, решающие проблемы MEV-ликвидаций, манипуляций оракулами, permissionless-листинга, повышения эффективности использования капитала или борьбы с дефолтом. Протоколы вроде Euler и Morpho уже доказали высокий рыночный спрос на кредитные решения, устраняющие неэффективности топовых платформ.

Liquid Staking — один из ключевых векторов роста DeFi

Staking — один из наиболее органичных инструментов дохода в криптофинансах и одновременно способ повысить безопасность сети. Однако высокая стоимость входа и технологические барьеры большинства сетей не позволяют большинству участников получить эти преимущества. Rocket Pool и Lido реализовали делегирование токенов пользователей протоколам, способным стейкать активы и делить награды между держателями. Для этого был создан производный инструмент — Liquid Staking Derivatives. LSD можно использовать в других DeFi-приложениях как залог, что позволяет держателям задействовать токены (от кредитования до ликвидности). Это новый способ использования процентных токенов, полностью интегрированный в DeFi как базовый ликвидный слой.

Спрос на LSD настолько высок, что Lido стал лидером DeFi по TVL. Крупные централизованные игроки предлагают свои решения. Протоколы вроде Frax внедряют инновационные схемы для повышения доходности стейкинга на базе sfrxETH. BNB liquid staking — одна из самых быстрорастущих категорий DeFi, дающая заметный рост. Вокруг LSD формируется отдельная экосистема. Один из самых интересных кейсов для BNB staked liquid — использование в качестве залога под выпуск стейблкоинов. Подобные инициативы развиваются и для Ethereum LSD.

Ожидаем дальнейший рост спроса на ETH LSD. Этот тренд не ограничится только Ethereum: по мере развития кроссчейновой интеграции ведущие криптоактивы станут актуальны на других сетях благодаря сильной токеномике и ликвидности. Стейкинг-доходность LSD делает их одним из самых привлекательных инструментов для получения экспозиции к ETH в других DeFi-экосистемах. Поэтому все больше протоколов будут использовать LSD для создания новых функций и продуктов. Уже сегодня разные виды LSD работают на ключевых блокчейнах, и мы ожидаем появления новых кейсов вокруг них. Разработчики и проекты все больше оценят значимость этих активов и потенциал создания устойчивой LSD-экосистемы.

Текущий этап — эпоха Decentralized Derivatives

В последние годы нарратив децентрализованных деривативов набирает обороты. GMX с пулом GLP изменил модель: классическая торговля с оффчейн-ордербука полностью переведена в ончейн. Это позволило построить новые слои — DDEX (Decentralized Derivatives Exchange), от структурных продуктов до соцтрейдинга. Объем деривативных сделок стабильно растет. Протоколы запускают динамические пулы ликвидности, превращая их в гибридную модель между пулами и ордербуком. Новые архитектуры позволяют использовать perps или ликвидность пулов для запуска новых продуктов и функций, поэтому мы ждем появления множества новых проектов. Каждый месяц становится все очевиднее: спрос на perpetuals в децентрализованном формате растет.

Опционы долгое время оставались слабым звеном DeFi. С ростом зрелости рынка новые пользователи с финансовым опытом все чаще обращаются к DeFi. Опционы — базовый инструмент для любого инвестора, поэтому мы прогнозируем рост спроса на децентрализованные опционы и появление новых проектов вокруг них. Опционные пулы удобны для тех, кто не готов разбираться в греческих параметрах или хочет купить конкретную стратегию. Ожидаем, что протоколы, способные упростить работу с опционами и улучшить UX (визуально strike price по-прежнему сложен для большинства решений), будут расти экспоненциально. Бинарные опционы или опционы как база для рынков прогнозов — если они реализованы просто, — привлекут значительный ончейн-актив. Гибкая архитектура опционов (аналогично внебиржевым деривативам в традиционных финансах) критически важна для развития категории. Проекты, создающие кастомные опционные продукты институционального уровня, уже осознали это.

По мере роста интереса к синтетическим активам деривативные протоколы будут все чаще использовать performance-to-synthetic как базу. Это открывает значительно больше возможностей для роста, так как экспозиция к активам растет экспоненциально, делая такие продукты крайне востребованными для разработки и использования.

Real-World Assets и токенизация — ключевой финансовый мост

Токенизация офлайн-активов и предоставление компаниям вне DeFi доступа к преимуществам экосистемы (ускорение процессов, рост доступности капитала, повышение эффективности, например, высвобождение оборотного капитала) — суть концепции Real-World Assets. За последние годы все больше компаний используют RWA для привлечения капитала через специализированных провайдеров, предоставляя кредиторам доступ к офлайн-активам и денежным потокам. Токенизация финансовых инструментов набирает темп благодаря специализированным протоколам, но предложение RWA-решений пока ограничено. Мы уверены, что это лишь вопрос времени, особенно в условиях роста стоимости капитала: ожидаем бурный рост в этом сегменте.

Ожидаем и рост числа протоколов, предоставляющих ончейн-доступ к финансовым инструментам класса RWA через полностью обеспеченную токенизацию. Такие решения позволят свободно передавать права на финансовые инструменты в ончейне, откроют новые возможности для использования и построения продуктов на их базе при полном обеспечении и хранении у кастодианов. Регуляторное соответствие и прозрачная правовая среда будут преимуществом для таких решений, поэтому лицензированные игроки получат конкурентное преимущество. В ближайшие годы RWA станут одним из главных драйверов внедрения DeFi и ключевым источником ончейн-капитала.

DeFi и NFT: новая стадия развития

В последние годы индустрия NFT развивалась очень активно. Основной драйвер — комьюнити, композируемость и технологические инновации. Но за пределами игровых NFT практически нет прикладных кейсов. Сейчас разработчики ищут новые сценарии использования — наиболее развитый из них — кредитование. Мы уверены, что такие протоколы будут расти и внедряться массово в ближайшие годы. Уже сегодня отдельные проекты NFTfi достигли высоких показателей по объему кредитования. Это только начало.

Заключение

Мы резюмировали ключевые драйверы роста DeFi за последнее время и обозначили векторы, которые, по нашему мнению, будут определять развитие рынка. Ожидается акцент на глубокую ликвидность, оптимизацию распределения дохода, отказ от инфляционных ponzinomics, рост композируемости и кроссчейнового взаимодействия с простым UX в топовых протоколах.

Ведущие публичные блокчейны привлекают лучших специалистов, стимулируют приток оригинальных проектов с других сетей. Крупнейшие протоколы вроде Uniswap и Euler расширяют присутствие в разных экосистемах, а нативные проекты становятся важными и на новых платформах. Ведущие цепочки уже стали одними из самых эффективных экосистем DeFi в отрасли, которая движется к мультицепочности — это отмечают все больше участников рынка.

Главная цель — призвать разработчиков запускать проекты любой категории на ведущих публичных блокчейнах независимо от стадии развития протоколов. Это также призыв к VC, которые хотят помочь своим портфельным проектам найти лучшие условия для роста и масштабирования. Присоединяйтесь — крупнейшее и наиболее лояльное сообщество пользователей ждет вас.

FAQ

Что такое экосистема DeFi? Чем она отличается от традиционных финансов?

DeFi — это децентрализованные финансы, предоставляющие услуги, аналогичные традиционным финансам, но без посредников. Блокчейн и смарт-контракты обеспечивают низкие издержки, высокую прозрачность и отсутствие централизованного управления — в отличие от классических финансовых систем.

Какие основные приложения и сервисы есть в экосистеме DeFi? (например, кредитование, торговля, майнинг ликвидности и др.)

В DeFi входят основные приложения: кредитование и заимствование, децентрализованная торговля, майнинг ликвидности, деривативы, стейблкоины и страхование. Все эти сервисы формируют полноценную экосистему децентрализованных финансов.

Каковы основные риски инвестирования и использования DeFi?

Ключевые риски — контрагентский риск и технические ошибки. Проекты DeFi взаимосвязаны: сбой одного способен вызвать цепную реакцию. Кроме того, ошибка в смарт-контракте может привести к потере средств.

Как безопасно участвовать в экосистеме DeFi? На что обратить внимание?

Тщательно проверяйте платформу и смарт-контракты перед использованием. Используйте сложные пароли, не делитесь приватными ключами, регулярно отслеживайте активность аккаунта. Для первых шагов используйте только небольшую часть капитала — для тестирования и обучения.

В каком направлении будет развиваться экосистема DeFi?

Экосистема DeFi сосредоточится на нормативном соответствии и улучшении пользовательского опыта. Технологии будут развиваться в сторону масштабируемости, безопасности и кроссчейновой интеграции. Рыночный спрос будет стимулировать постоянные инновации и устойчивый рост.