RWA: passa para infraestrutura, piloto de tokenização da DTCC e disputa de Treasuries on-chain pela Ondo Finance

4 de maio de 2026 — A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) divulgou oficialmente o seu roteiro para os serviços de valores mobiliários tokenizados: um piloto de negociação ao vivo, com acesso limitado, será lançado em julho, seguido de uma implementação comercial completa em outubro. Em simultâneo, a Ondo Finance confirmou ter sido selecionada para integrar o grupo de trabalho da indústria de tokenização de mercados dos EUA da DTCC. Este grupo inclui praticamente todos os principais intervenientes dos mercados de capitais norte-americanos: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley, Bank of America, Franklin Templeton, Citadel Securities, a New York Stock Exchange, a Nasdaq, bem como entidades nativas do universo cripto como Circle, Fireblocks e Robinhood.

Entre as mais de 50 instituições representadas, a Ondo destaca-se como um dos poucos projetos cripto escolhidos especificamente como "protocolo nativo on-chain para Treasuries dos EUA". A DTCC supervisiona mais de 114 biliões $ em ativos e liquida cerca de 3,7 biliões $ anualmente, sendo a espinha dorsal da infraestrutura de liquidação dos mercados de capitais dos EUA. Esta viragem para a tokenização sinaliza que a narrativa dos RWA (real-world assets, ou ativos do mundo real), antes confinada à "camada da narrativa", está agora a avançar para a implementação concreta na "camada de infraestrutura".

A 6 de maio de 2026, os dados de mercado da Gate indicam que o ONDO negoceia a 0,3175 $, com uma valorização de cerca de 1,57% nas últimas 24 horas. Desde o anúncio da DTCC, o ONDO rompeu a anterior faixa de consolidação entre 0,24 $ e 0,28 $, com o volume de negociação a atingir máximos de vários meses. Esta evolução reflete o reajuste inicial do mercado face ao novo papel da Ondo — de "emissor de produtos de Treasuries tokenizados" para "co-construtor de infraestrutura dos mercados de capitais".

O Caminho da DTCC para a Tokenização e o "Bilhete de Entrada" da Ondo

Para compreender a relevância da entrada da Ondo no grupo de trabalho da DTCC, é necessário revisitar o próprio percurso da DTCC rumo à tokenização.

Em dezembro de 2025, a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA emitiu uma No-Action Letter à subsidiária DTC da DTCC, autorizando um piloto de três anos para serviços de valores mobiliários tokenizados em blockchains aprovadas. Esta carta foi o catalisador: forneceu à DTCC a base legal para a "tokenização controlada" dos seus ativos sob custódia. A 4 de maio de 2026, a DTCC apresentou o seu calendário ao abrigo desta autorização: lançamento do piloto em julho, implementação total em outubro, abrangendo inicialmente os constituintes do índice Russell 1000, os principais ETFs de índices de ações e Treasuries dos EUA. Os detentores de ativos tokenizados beneficiarão dos mesmos direitos, proteções ao investidor e titularidade dos valores mobiliários tradicionais, com a liquidação garantida pela DTC.

A arquitetura técnica escolhida pela DTCC assenta na suite de plataformas ComposerX, sendo que o componente de Treasuries dos EUA tokenizados está construído sobre a Canton Network como infraestrutura subjacente. Esta é uma decisão técnica relevante — a Canton Network é uma blockchain permissionada, desenhada para ativos regulados, fundamentalmente distinta das redes públicas permissionless. Esta diferença está diretamente relacionada com a discussão que se segue sobre a "competição na camada de infraestrutura".

A entrada da Ondo no grupo de trabalho também segue um calendário bem definido. A DTCC pretende publicar normas de tokenização até ao 3.º trimestre de 2025, cabendo ao grupo desenhar normas universais para representação, liquidação e servicing de ações e Treasuries dos EUA em blockchains permissionadas e públicas. A escolha da Ondo não é um mero evento de relações públicas, mas o resultado de uma série de movimentos técnicos estratégicos ao longo dos últimos dois anos: em outubro de 2025, a Ondo estabeleceu uma parceria estratégica com a Chainlink, tornando esta o oráculo oficial para infraestruturas de ações e ETFs tokenizados, e aderiu à Corporate Actions Initiative da Chainlink — juntamente com a DTCC e a Swift. Isto significa que, mesmo antes de integrar formalmente o grupo de trabalho da DTCC, a Ondo já fazia parte do mesmo ecossistema técnico da DTCC em termos de oráculos e interoperabilidade cross-chain.

O Mercado de Treasuries Tokenizados e a Matriz de Produtos da Ondo

Dimensão do Mercado: Dos Milhões para Níveis de Referência

Comecemos por enquadrar o mercado atual com alguns dados. Segundo a Coingecko, o volume total de ativos tokenizados atingiu 1,932 mil milhões $ no 1.º trimestre de 2026, um aumento de quase 256,7% face aos 542 milhões $ do início de 2025. Destes, os Treasuries dos EUA tokenizados atingiram uma capitalização de mercado de 1,52 mil milhões $ no início de maio de 2026, mais 106 milhões $ nos últimos 30 dias, com 58 658 endereços únicos detentores destes ativos, 71 produtos no total e uma rendibilidade média anual de 3,36% na última semana.

Matriz de Produtos: O Duplo Eixo USDY e OUSG

Neste mercado, a gama de produtos da Ondo segue uma estrutura clara de "duplo eixo".

USDY (US Dollar Yield Token): É o maior produto da Ondo, com uma capitalização de mercado de cerca de 2,14 mil milhões $ no início de maio de 2026, ocupando o terceiro lugar entre os produtos de Treasuries tokenizados, atrás do USYC da Circle (2,91 mil milhões $) e do BUIDL da BlackRock (2,58 mil milhões $). O USDY posiciona-se como um "stablecoin com rendimento", lastreado em Treasuries de curto prazo dos EUA e depósitos à ordem bancários, dirigido a instituições e investidores qualificados fora dos EUA, com uma rendibilidade anual próxima de 3,36%.

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund): Fundo de obrigações do Tesouro norte-americano de curto prazo, com uma capitalização de mercado contemporânea de cerca de 682,37 milhões $. Os ativos subjacentes são maioritariamente investidos em fundos de Treasuries de curto prazo geridos por instituições como a BlackRock, com uma comissão de gestão de 0,15%.

Em conjunto, estes dois produtos representam cerca de 2,822 mil milhões $ em capitalização de mercado, aproximadamente 18,6% do mercado total de Treasuries tokenizados (1,52 mil milhões $). Os cinco principais produtos de Treasuries tokenizados são: Circle USYC (2,91 mil milhões $), BlackRock BUIDL (2,58 mil milhões $), Ondo USDY (2,14 mil milhões $), Franklin Templeton BENJI (2,05 mil milhões $) e Janus Henderson JTRSY (1,24 mil milhões $), totalizando cerca de 10,92 mil milhões $. Os restantes 66 ativos distribuem-se por cerca de 4,28 mil milhões $. O mercado tende para a concentração nos principais emissores — os grandes fundos mantêm quotas significativas, enquanto o número de emissores de menor dimensão aumenta, tornando a estrutura cada vez mais estratificada.

Fundamentos do Protocolo: Quebra de Barreiras de Receita, Pressão de Unlock Mantém-se

No que respeita aos fundamentos do protocolo, a Ondo registou cerca de 13,26 milhões $ em receitas no 1.º trimestre de 2026, com um TVL (total value locked) de cerca de 3,53 mil milhões $, suportado por integrações profundas com instituições como Fidelity, PayPal, JPMorgan, entre outras.

No entanto, do lado do token, subsiste um ponto de pressão relevante: em janeiro de 2026, o ONDO sofreu um unlock significativo de cerca de 1,94 mil milhões de tokens, representando aproximadamente 57–61% da oferta circulante atual, o que gerou uma pressão vendedora prolongada no período seguinte. A valorização acima dos 0,30 $ impulsionada pelo anúncio da DTCC aliviou parcialmente esta pressão, mas o impacto estrutural do unlock no mercado secundário permanece por resolver. Prevê-se uma votação de governance fundamental na segunda metade de 2026 para decidir se uma parte das receitas do protocolo será canalizada para os detentores do token ONDO através de um mecanismo de "fee switch" — se aprovada, esta medida poderá alterar fundamentalmente a lógica de valorização.

Sentimento e Análise Narrativa: Três Linhas de Força em Confronto

O anúncio da DTCC e a integração da Ondo no grupo de trabalho suscitaram diversas interpretações no mercado. A discussão atual pode ser sintetizada em três grandes quadros narrativos—

Narrativa Um: Protocolos cripto-nativos entram na "camada de definição de normas". Esta perspetiva é sustentada pela composição do grupo de trabalho da DTCC — inclui não só pesos-pesados de Wall Street, mas também players cripto-nativos como Fireblocks, Anchorage Digital e Ondo. Frank La Salla, presidente e CEO da DTCC, afirmou publicamente que a tokenização irá "transformar significativamente o funcionamento dos mercados, trazendo nova liquidez, transparência e eficiência". Neste contexto, o papel da Ondo é "fornecer conhecimento prático do mercado de ativos tokenizados", especialmente pela sua experiência com ações, ETFs e Treasuries tokenizados. Para os detentores do token de governance da Ondo, a entrada no grupo de trabalho equivale a um "endosso tácito" por parte do sistema regulatório e da infraestrutura financeira tradicional.

Narrativa Dois: Inclusão não equivale a parceria exclusiva; a titularidade da camada de infraestrutura permanece em aberto. Esta leitura sublinha que o grupo de trabalho da DTCC é, na essência, uma plataforma de negociação de normas multipartidária, e não uma parceria comercial exclusiva. A escolha da DTCC pela ComposerX e Canton Network contrasta com a stack tecnológica da Ondo (Ethereum L1/L2 + oráculo Chainlink), evidenciando diferenças sistémicas. O output do grupo — normas de interoperabilidade — será um bem público acessível a todos os participantes do mercado, e não uma barreira competitiva para qualquer protocolo em particular. Em leituras mais conservadoras, a inclusão da Ondo assemelha-se mais a um papel de "observador", ainda distante de ser um componente insubstituível no ecossistema da DTCC.

Narrativa Três: A pressão implícita da estratégia dual-track da BlackRock. A BlackRock é simultaneamente membro-chave do grupo de trabalho da DTCC e fornecedor de ativos subjacentes para o produto OUSG da Ondo, operando também o concorrente direto BUIDL — o segundo maior produto de Treasuries tokenizados, com cerca de 17% de quota de mercado e 2,58 mil milhões $ sob gestão. O BUIDL foi lançado na plataforma descentralizada UniswapX em fevereiro de 2026, tendo a BlackRock adquirido também tokens de governance da Uniswap, marcando a sua primeira incursão direta na infraestrutura de negociação DeFi. Em abril de 2026, a BlackRock associou-se ao Standard Chartered para introduzir um quadro que utiliza o BUIDL como colateral de negociação. Isto significa que o panorama competitivo da Ondo pode evoluir de "rivais setoriais" para "gigantes da indústria no mesmo grupo de trabalho, com capacidade de integração full-stack".

A coexistência destas três narrativas cria a tensão mais interessante na cotação atual do ONDO: beneficia da "narrativa de infraestrutura", mas é limitada pela "ambiguidade competitiva".

Qual o Lugar da Ondo na Stack de "Infraestrutura"?

Para analisar a narrativa "a Ondo é infraestrutura on-chain para Treasuries", é necessário dissociar o termo "infraestrutura" do seu contexto de marketing e enquadrá-lo numa matriz analítica verificável.

As características centrais da infraestrutura são: indispensabilidade, externalidades positivas e custos de migração elevados devido aos efeitos de rede. A "infraestrutura" dos Treasuries tokenizados compreende, pelo menos, as seguintes camadas—

Camada de Custódia de Ativos: Os Treasuries subjacentes são detidos por custodians qualificados, com a DTCC e bancos tradicionais a dominar esta camada.

Camada de Emissão e Registo de Tokens: Protocolos cripto mapeiam ativos sob custódia para tokens on-chain e gerem todo o ciclo de vida de mint e resgate.

Camada de Interoperabilidade e Normalização: Determina se os ativos tokenizados podem circular sem fricção entre protocolos e blockchains; o grupo de trabalho da DTCC foca-se nesta camada.

Camada de Identidade e Controlo de Acesso de Compliance: Verificação KYC/AML/investidor qualificado, assegurando a conformidade regulatória.

Camada de Liquidez em Mercado Secundário: Exchanges descentralizadas, protocolos de lending, contratos perpétuos, etc., responsáveis pela circulação do ativo e pelo ecossistema de derivados.

Camada de Oráculos e Dados: Fornece preços fiáveis e imutáveis, bem como dados de corporate actions para ativos on-chain.

Neste quadro, as principais forças da Ondo concentram-se atualmente na "camada de emissão e registo de tokens" e na "camada de oráculos e dados" — a primeira, suportada pela experiência dos produtos USDY e OUSG em design contratual e gestão de ativos; a segunda, consolidada pela integração profunda com a Chainlink enquanto standard de infraestrutura de dados. A Ondo já utiliza os standards de dados da Chainlink para cotação de ações e ETFs tokenizados, sendo o CCIP reconhecido como a solução preferencial de interoperabilidade cross-chain para instituições financeiras.

A entrada no grupo de trabalho da DTCC oferece à Ondo uma via para penetrar a "camada de interoperabilidade e normalização". Contudo, a sustentabilidade do posicionamento da Ondo como "infraestrutura" dependerá de se tornar, ou não, insubstituível dentro do sistema definido pela DTCC após a normalização. A verdade é que a definição de standards está apenas a começar — o grupo de trabalho da DTCC pretende lançar as primeiras normas até ao final do ano. Com standards e ecossistema ainda em fase embrionária, a total incorporação do "valor de infraestrutura" no preço atual do token ONDO permanece, do ponto de vista lógico, prematura.

Análise de Impacto Setorial: Mudanças Estruturais no Setor RWA

A iniciativa de tokenização da DTCC e a inclusão da Ondo desencadearam mudanças estruturais no setor RWA que extravasam o impacto em ativos individuais.

Primeiro, os nós críticos da infraestrutura dos mercados de capitais dos EUA estão a migrar para on-chain. A DTCC não é um interveniente periférico — gere os processos nucleares de liquidação pós-negociação dos mercados de valores mobiliários dos EUA. Com o lançamento integral do serviço de tokenização em outubro, a tokenização passará de "experimentação cripto-nativa" para "canais de liquidação financeira mainstream". O mercado de ações tokenizadas cresceu de 375,4 milhões $ em maio de 2025 para 1,21 mil milhões $ em maio de 2026, sinalizando que a procura institucional está a traduzir-se em implementação real.

Segundo, vias claras de compliance irão reduzir a incerteza legal para a entrada institucional. A No-Action Letter da SEC, com duração de três anos, fornece à DTCC um quadro jurídico definido. O alcance desta carta vai além da DTCC — estabelece um precedente para outros projetos de tokenização que sigam rotas de compliance semelhantes. A comissária da SEC Hester Peirce classificou o projeto como um "passo incremental importante" rumo a mercados on-chain.

Terceiro, o surgimento de uma âncora de taxa livre de risco on-chain está a redefinir a lógica central da DeFi. Com o mercado de Treasuries tokenizados a ultrapassar 1,5 mil milhões $, este tornou-se o "benchmark de taxa livre de risco" de facto para as finanças on-chain. Quando o capital on-chain pode aceder facilmente a uma rendibilidade anualizada em dólares de 3,36% sem risco, os custos de financiamento, a distribuição de liquidez e as preferências de risco dos protocolos DeFi serão profundamente reestruturados.

Quarto, a "tokenização de ativos" está a evoluir para "tokenização de rendimento". O mercado formou uma estrutura em quatro camadas: camada de ativos subjacentes (Treasuries tokenizados ~1,52 mil milhões $), camada de reforço de crédito (private credit ~2,54 mil milhões $), camada de financeirização (protocolos de divisão de rendimento) e camada de infraestrutura (plataformas de emissão compliant). A transição da Ondo da segunda camada (emissão de produtos) para a quarta (participação em infraestrutura) é uma extensão natural desta evolução estrutural.

Conclusão

O piloto da DTCC em julho e o lugar da Ondo no grupo de trabalho assinalam, em conjunto, um ponto de viragem para os Treasuries tokenizados — da "especulação narrativa" para a "construção institucional". A valorização do token ONDO reflete o reconhecimento atento do mercado face a esta mudança. Contudo, olhando para o futuro, subsiste um fosso entre "integrar o grupo de definição de normas" e "tornar-se um componente central de infraestrutura" — a produção de normas, a compatibilidade técnica, o equilíbrio competitivo com parceiros institucionais e os mecanismos de captura de valor do token ao nível do protocolo são desafios ainda por superar.

Com uma capitalização total de mercado dos Treasuries tokenizados de 1,52 mil milhões $, mais de 71 emissores e quase 60 000 endereços detentores, o efeito de ancoragem de uma taxa livre de risco on-chain tornou-se agora irreversível. O verdadeiro fator de sucesso não será quem chega primeiro ao palco central, mas quem consegue construir uma indispensabilidade sustentável no seio do triângulo entre enquadramento regulatório, opções técnicas e barreiras de ecossistema. Para a Ondo, esta competição está apenas a entrar no seu segundo ato.