Onde estará o mínimo do ciclo do Bitcoin em 2026? Análise do modelo de quatro anos de Cowen e dos sinais de saídas dos ETF

De acordo com os dados de mercado da Gate, a 10 de junho de 2026, o preço do Bitcoin situava-se nos 61 278,4 $. No último mês, a criptomoeda recuou 10,73 % e, só na última semana, registou uma nova queda de 7,63 %. Em comparação com o máximo histórico de 126 193,0 $ alcançado em outubro de 2025, o Bitcoin desvalorizou agora cerca de 51,4 %. À medida que os preços testam repetidamente o limiar dos 60 000 $, o sentimento de mercado tem vindo a transitar do otimismo inicial em torno do halving para uma preocupação renovada com a sustentabilidade do ciclo atual.

Os padrões sazonais de junho estão a merecer particular atenção neste momento. Com base nos dados históricos de retornos mensais compilados pela Coinglass, desde 2013, o maior ganho mensal do Bitcoin em junho foi de 27,14 % em 2016, enquanto a maior perda ocorreu em 2022, com -37,28 %. No que respeita à taxa de sucesso, junho registou subidas em 7 anos e quedas em 6, tornando praticamente igual o número de meses positivos e negativos. Os dados do mesmo período indicam que o retorno médio em junho é de -0,14 %, valor apenas superior ao de setembro (-3,08 %), o que faz de junho o segundo mês mais fraco na história do Bitcoin.

Esta tendência sazonal tem sido quase perfeitamente replicada em 2026. No início de junho, o Bitcoin já tinha caído 3,82 %, em linha com o seu desempenho historicamente débil. Do ponto de vista dos fluxos de capital, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA registaram saídas líquidas durante 13 sessões consecutivas entre 15 de maio e 3 de junho, totalizando cerca de 4,37 mil milhões $. Os ativos sob gestão (AUM) diminuíram de 104,29 mil milhões $ para 82,83 mil milhões $. Na primeira semana de junho, as saídas líquidas semanais ascenderam a aproximadamente 1,72 mil milhões $, com o IBIT da BlackRock a resgatar cerca de 1,34 mil milhões $ e o FBTC da Fidelity a resgatar cerca de 202 milhões $. Os fluxos líquidos acumulados em 2026 reduziram-se para cerca de 536 milhões $, um valor bastante inferior aos 47,2 mil milhões $ de 2025.

No entanto, os dados on-chain apresentam um cenário diferente. As reservas de Bitcoin nas bolsas caíram para cerca de 2,43 milhões BTC, o nível mais baixo dos últimos sete anos. Isto sugere que, mesmo com o sentimento de mercado a tornar-se mais pessimista, a liquidez disponível para venda imediata é mais reduzida do que nos anteriores picos de preço. Paralelamente, os detentores de longo prazo acumularam mais de 2 milhões BTC adicionais durante a correção, elevando o seu total para um máximo histórico de 16,3 milhões BTC. Este grupo continua a comprar líquidos apesar de uma correção de 50 %, sinalizando um enfraquecimento da pressão vendedora.

Mediana vs. Média: a "verdadeira" energia sazonal de junho

Ao considerar apenas o retorno médio, os -0,14 % de junho evidenciam fraqueza. Contudo, importa referir que a mediana dos retornos em junho no mesmo período é de +2,22 %. A divergência entre média e mediana indica que alguns meses extremamente negativos (como os -37,28 % de 2022) penalizam significativamente a média, enquanto a mediana reflete um desempenho mais estável.

Analisando a distribuição, a relação entre meses de ganhos e perdas ao longo de 13 anos é praticamente 1:1, com ganhos concentrados em fases específicas do ciclo como 2016, 2019 e 2023, e perdas sobretudo em mercados bear ou períodos de transição, como 2022, 2013 e 2014. Para os investidores, esta distribuição significa que junho não favorece intrinsecamente nenhum sentido de mercado. A reputação de "fraqueza" resulta sobretudo da memória de riscos extremos em determinados anos bear, mais do que de um efeito sazonal persistente.

Benjamin Cowen, na sua mais recente análise de ciclo, destaca o enviesamento estatístico na forma como o mercado interpreta o histórico de junho. Salienta que retornos positivos extremos em 2011 e 2019 inflacionam a média, sobrestimando a força histórica de junho. Num enquadramento comparativo mais relevante para as condições macro atuais, junho após um topo de ciclo tende a registar maior pressão descendente.

Linha temporal do ciclo de quatro anos: janela do fundo no outono de 2026

O modelo de ciclo de quatro anos de Cowen oferece um quadro claro para posicionar a atual correção. O modelo baseia-se exclusivamente na cadência histórica dos ciclos do Bitcoin, sem considerar narrativas macroeconómicas ou o sentimento de mercado.

Os dados mostram que o pico do ciclo atual ocorreu a 6 de outubro de 2025, no 1 162.º dia após o fundo anterior. Este timing alinha-se quase perfeitamente com os 1 059 e 1 168 dias dos dois ciclos completos anteriores. Cowen sublinha que, mesmo com alterações estruturais como os fluxos líquidos para ETF e a entrada de investidores institucionais, o BTC atingiu o topo dentro da janela histórica prevista — com uma diferença de apenas cerca de uma semana.

Com base neste calendário, Cowen projeta o período provável para o fundo. O bear market de 2018 durou cerca de 12 meses, de dezembro de 2017 a dezembro de 2018. O bear market de 2022 também se prolongou por 12 meses, de novembro de 2021 a novembro de 2022. Se o padrão se mantiver, a janela natural para o fundo seria outubro de 2026, contando a partir do topo em outubro de 2025. Cowen designa este cenário como o "padrão de fundo no final do ano de eleições intercalares", validado em 2014, 2018 e 2022.

Contudo, três condições de gatilho quantificáveis neste modelo — cruzamento do sinal de oferta on-chain de lucros e perdas, MVRV Z-Score abaixo de zero, e preço abaixo tanto do Realized Price (cerca de 54 000 $) como do Balance Price (cerca de 39 000 $) — ainda não estavam reunidas no início de junho. Isto leva Cowen a atribuir uma probabilidade de 25 % a possíveis alterações de ciclo ou anomalias estruturais.

Primeira interseção entre preço e sinais de valorização

No início de junho de 2026, o Bitcoin tocou, pela primeira vez na história, dois indicadores de suporte bearish de médio-longo prazo no mesmo ciclo. O preço testou efetivamente a média móvel de 200 semanas (cerca de 62 000 $), enquanto o indicador rainbow chart desceu para a banda mais baixa, "Fire Sale". A média móvel de 200 semanas serviu de suporte em bear markets anteriores desde 2015, sobretudo após os fundos de dezembro de 2018 e março de 2020, seguidos de recuperações significativas.

No entanto, os dados do ciclo anterior deixam um aviso. Entre junho de 2022 e março de 2023, o Bitcoin negociou abaixo da média móvel de 200 semanas durante cerca de sete meses consecutivos, voltando a testá-la em agosto de 2023. Isto demonstra que a média móvel não é um suporte inquebrável, mas sim uma referência que pode ser ultrapassada, embora tenda a sinalizar a conclusão das correções. Cowen esclareceu recentemente que não há garantia absoluta de que o preço não quebre este suporte. O próximo suporte de referência é a média móvel de 300 semanas, perto dos 54 000 $, valor que coincide com o Realized Price do BTC.

Comparando a magnitude das quedas ao longo do tempo, o drawdown anual em anos de eleições intercalares serve também de referência. No início de junho, o recuo face ao máximo anual era de cerca de 29 % a 30 %, em linha com o drawdown médio histórico de aproximadamente 32 % nestes anos, sem se situar numa zona de desvio extremo. Isto reforça a perspetiva de que o quarto trimestre de 2026 é a janela mais provável para o fundo de mercado.

Saídas atuais: preço em bolsa vs. preço on-chain

As saídas dos ETFs são o principal motor da correção atual. Na primeira semana de junho registaram-se saídas líquidas de 1,72 mil milhões $, o segundo maior valor semanal desde o lançamento dos ETFs em janeiro de 2024. Esta pressão concentrou-se nos três primeiros dias úteis de junho, com saídas de 483,8 milhões $, 519,1 milhões $ e 396,6 milhões $, respetivamente, numa média superior a 450 milhões $ por dia. Do lado da oferta, os mineradores, após vendas intensas no primeiro trimestre, viram a sua pressão vendedora abrandar. Os mineradores de Bitcoin venderam mais de 32 000 BTC no primeiro trimestre — mais do que o total de 2025 —, sobretudo devido a uma queda de 66 % no hash price desde o pico de outubro de 2025. Em fevereiro de 2026, métricas on-chain indicavam que a fase de vendas forçadas por parte dos mineradores estava a aproximar-se do fim. Os mineradores mais frágeis abandonaram o mercado e a pressão estrutural de venda sobre a oferta remanescente diminuiu significativamente.

O facto de as reservas em bolsa terem atingido mínimos de sete anos limita ainda mais a sustentabilidade da pressão vendedora de curto prazo. Quando os preços caem 50 % mas a liquidez negociável se reduz, o mercado entra num regime em que "as fontes de venda são limitadas". Combinando isto com a acumulação estrutural de mais de 2 milhões BTC por parte dos detentores de longo prazo, torna-se evidente que a atual queda impulsionada pelos ETFs é sobretudo um fenómeno do layer de trading, e não uma venda massiva generalizada on-chain.

A análise recente de Cowen sugere a possibilidade de um fundo mais precoce neste ciclo. O analista observa que, em anos de eleições intercalares nos EUA, os preços tendem a completar a primeira grande correção por volta de junho, seguindo-se uma forte contração da volatilidade e do volume de negociação durante o verão, com a formação de uma estrutura de fundo completa no outono. O seu modelo de retornos de ciclo continua a apontar para um cenário base de outubro a novembro de 2026.

Conclusão

Ao analisar em paralelo três conjuntos de dados fundamentais — a divergência entre a mediana de +2,22 % e a média de -0,14 % nos retornos históricos de junho da Coinglass, o modelo de ciclo de Cowen que projeta outubro de 2026 como janela para o fundo, e o desfasamento do lado da oferta entre as saídas líquidas dos ETFs e as baixas reservas on-chain —, emerge uma fronteira lógica relativamente clara:

O cenário mais pessimista para a correção atual pode ainda não estar totalmente refletido no preço, mas já é possível definir dois limiares quantificáveis para eventuais quedas adicionais. O primeiro situa-se nos 54 000 $ (convergência entre o Realized Price e a média móvel de 300 semanas) e o segundo nos 39 000 $ (Balance Price, o limite inferior dos três triggers de fundo de Cowen). A quebra do primeiro limiar significaria que o BTC entra numa zona de compressão de valorização historicamente rara, típica de bear markets; a quebra do segundo exigiria uma reavaliação da estrutura do ciclo.

Para já, as rápidas saídas dos ETFs refletem sobretudo uma reprecificação do risco institucional face ao contexto macroeconómico (expectativas de taxas de juro, tensões geopolíticas), e não uma rejeição fundamental do próprio Bitcoin. As baixas reservas em bolsa, a acumulação contínua por parte dos detentores de longo prazo e o abrandamento da pressão vendedora dos mineradores criam em conjunto uma lógica de restrição da oferta que coexiste com as narrativas bearish. Estes fatores não garantem que o preço não possa cair mais, mas definem os limites físicos do esgotamento da pressão vendedora. Para os investidores focados no posicionamento de ciclo, o quarto trimestre de 2026 está a consolidar-se como a janela-chave para testar todas estas hipóteses.