RWA Beralih ke Lapisan Infrastruktur: Uji Coba Tokenisasi DTCC dan Persaingan Treasury On-Chain Ondo Finance

4 Mei 2026—Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) secara resmi merilis peta jalan layanan sekuritas ter-tokenisasi: uji coba perdagangan terbatas secara langsung akan dimulai pada Juli, diikuti peluncuran komersial penuh pada Oktober. Pada saat yang sama, Ondo Finance mengonfirmasi terpilih sebagai anggota kelompok kerja industri tokenisasi pasar AS milik DTCC. Keanggotaan kelompok ini mencakup hampir seluruh pemain utama di pasar modal AS: BlackRock, Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley, Bank of America, Franklin Templeton, Citadel Securities, New York Stock Exchange, Nasdaq, serta entitas kripto seperti Circle, Fireblocks, dan Robinhood.

Dari lebih dari 50 institusi yang terwakili, Ondo menonjol sebagai salah satu dari sedikit proyek kripto yang dipilih secara khusus sebagai "protokol native on-chain untuk US Treasuries." DTCC mengelola aset lebih dari $114 triliun dan menyelesaikan transaksi sekitar $3,7 triliun per tahun, berperan sebagai tulang punggung infrastruktur penyelesaian pasar modal AS. Peralihan DTCC ke arah tokenisasi menandakan bahwa narasi RWA (real-world asset), yang sebelumnya hanya berada di "lapisan narasi," kini mulai bergerak ke penerapan nyata di "lapisan infrastruktur."

Per 6 Mei 2026, data pasar Gate menunjukkan ONDO diperdagangkan di $0,3175, naik sekitar 1,57% dalam 24 jam terakhir. Sejak pengumuman DTCC, ONDO berhasil menembus zona konsolidasi sebelumnya di $0,24–$0,28, dengan volume perdagangan melonjak ke level tertinggi beberapa bulan terakhir. Aksi harga ini mencerminkan repricing awal pasar terhadap peran baru Ondo—dari "penerbit produk Treasury ter-tokenisasi" menjadi "pembangun bersama infrastruktur pasar modal."

Jalur Tokenisasi DTCC dan "Tiket Masuk" Ondo

Untuk memahami pentingnya keterlibatan Ondo dalam kelompok kerja DTCC, kita perlu meninjau kembali perjalanan DTCC menuju tokenisasi.

Pada Desember 2025, Securities and Exchange Commission (SEC) AS menerbitkan No-Action Letter kepada anak usaha DTCC, DTC, yang mengizinkan uji coba tiga tahun layanan sekuritas ter-tokenisasi di blockchain yang disetujui. Surat ini menjadi pemicu utama: memberikan dasar hukum bagi DTCC untuk melakukan "tokenisasi terkontrol" atas aset kustodian mereka. Pada 4 Mei 2026, DTCC mengumumkan jadwal pelaksanaan berdasarkan otorisasi ini: uji coba dimulai Juli, peluncuran penuh pada Oktober, dengan cakupan awal konstituen indeks Russell 1000, ETF indeks saham utama, dan US Treasuries. Pemegang aset ter-tokenisasi akan memperoleh hak, perlindungan investor, dan kepemilikan yang sama seperti sekuritas tradisional, dengan finalitas penyelesaian dijamin oleh DTC.

Arsitektur teknis yang dipilih DTCC adalah suite platform ComposerX, dengan komponen US Treasuries ter-tokenisasi dibangun di atas Canton Network sebagai infrastruktur dasarnya. Ini merupakan keputusan teknis yang penting—Canton Network adalah blockchain permissioned yang dirancang untuk aset teregulasi, sangat berbeda dari public chain permissionless. Perbedaan ini langsung berkaitan dengan pembahasan mendatang tentang "kompetisi di lapisan infrastruktur."

Masuknya Ondo ke kelompok kerja juga mengikuti garis waktu yang jelas. DTCC menargetkan publikasi standar tokenisasi pada kuartal III 2025, dengan tugas kelompok kerja merancang standar universal untuk representasi, penyelesaian, dan layanan US equities dan Treasuries di blockchain permissioned maupun publik. Terpilihnya Ondo bukan sekadar agenda PR, melainkan hasil dari serangkaian langkah teknis strategis selama dua tahun terakhir: pada Oktober 2025, Ondo menjalin kemitraan strategis dengan Chainlink, menjadikan Chainlink sebagai infrastruktur oracle resmi untuk ekuitas dan ETF ter-tokenisasi, serta bergabung dalam Chainlink Corporate Actions Initiative—bersama DTCC dan Swift. Ini berarti bahkan sebelum resmi bergabung dengan kelompok kerja DTCC, Ondo sudah berada dalam ekosistem teknis yang sama dengan DTCC dalam hal oracle dan interoperabilitas lintas chain.

Lanskap Pasar Treasury Ter-tokenisasi dan Matriks Produk Ondo

Ukuran Pasar: Dari Miliaran Menuju Ambang Batas

Mari kita landaskan pasar saat ini dengan data. Berdasarkan Coingecko, total volume aset ter-tokenisasi melonjak ke $1,932 miliar pada kuartal I 2026, naik hampir 256,7% dari $542 juta di awal 2025. Dari jumlah tersebut, US Treasuries ter-tokenisasi mencapai kapitalisasi pasar $1,52 miliar pada awal Mei 2026, naik $106 juta dalam 30 hari terakhir, dengan 58.658 alamat unik memegang aset ini, total 71 produk, dan rata-rata imbal hasil tahunan 3,36% selama sepekan terakhir.

Matriks Produk: Dua Jalur USDY dan OUSG

Di dalam pasar ini, lini produk Ondo mengikuti struktur "dua jalur" yang jelas.

USDY (US Dollar Yield Token): Ini adalah lini produk terbesar Ondo, dengan kapitalisasi pasar sekitar $2,14 miliar per awal Mei 2026, menempati peringkat ketiga di antara produk Treasury ter-tokenisasi setelah USYC milik Circle ($2,91 miliar) dan BUIDL milik BlackRock ($2,58 miliar). USDY diposisikan sebagai "stablecoin berbunga," didukung oleh US Treasuries jangka pendek dan simpanan bank, ditujukan untuk institusi dan investor terakreditasi di luar AS, dengan imbal hasil tahunan sekitar 3,36%.

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries Fund): Merupakan reksa dana obligasi pemerintah AS jangka pendek, dengan kapitalisasi pasar sekitar $682,37 juta. Aset dasarnya terutama diinvestasikan pada dana Treasury jangka pendek yang dikelola institusi seperti BlackRock, dengan biaya manajemen 0,15%.

Dua produk ini jika digabungkan menyumbang sekitar $2,822 miliar kapitalisasi pasar, setara 18,6% dari total pasar Treasury ter-tokenisasi ($1,52 miliar). Lima produk Treasury ter-tokenisasi teratas adalah Circle USYC ($2,91 miliar), BlackRock BUIDL ($2,58 miliar), Ondo USDY ($2,14 miliar), Franklin Templeton BENJI ($2,05 miliar), dan Janus Henderson JTRSY ($1,24 miliar), dengan total sekitar $10,92 miliar. Sisa 66 aset tersebar di sekitar $4,28 miliar. Pasar cenderung terkonsentrasi pada penerbit utama—fund besar mempertahankan pangsa signifikan, sementara jumlah penerbit kecil meningkat, sehingga struktur pasar semakin terstratifikasi.

Fundamental Protokol: Pendapatan Tembus, Tekanan Unlock Masih Ada

Dari sisi fundamental protokol, Ondo mencatat pendapatan sekitar $13,26 juta pada kuartal I 2026, dengan total value locked (TVL) sekitar $3,53 miliar, didukung integrasi mendalam dengan Fidelity, PayPal, JPMorgan, dan institusi lainnya.

Namun, sisi token menghadapi tekanan signifikan: pada Januari 2026, ONDO mengalami unlock besar sekitar 1,94 miliar token, setara 57–61% dari suplai beredar saat ini, memicu tekanan jual berkelanjutan di periode berikutnya. Breakout ONDO di atas $0,30 yang didorong pengumuman DTCC sedikit meredakan tekanan ini, namun dampak struktural unlock terhadap pasar sekunder masih belum tuntas. Voting tata kelola penting dijadwalkan pada paruh kedua 2026 untuk memutuskan apakah sebagian pendapatan protokol akan dialirkan ke pemegang token ONDO melalui mekanisme "fee switch"—jika disetujui, ini dapat mengubah logika valuasi secara mendasar.

Analisis Sentimen dan Narasi: Tiga Alur Cerita yang Bertabrakan

Pengumuman DTCC dan keterlibatan Ondo dalam kelompok kerja memicu beragam interpretasi di pasar. Diskursus saat ini dapat dirangkum dalam tiga kerangka narasi utama—

Narasi Satu: Protokol native kripto masuk ke "lapisan penetapan standar." Pandangan ini didukung komposisi kelompok kerja DTCC—tidak hanya diisi pemain Wall Street, tetapi juga pelaku kripto seperti Fireblocks, Anchorage Digital, dan Ondo. Presiden dan CEO DTCC, Frank La Salla, secara terbuka menyatakan bahwa tokenisasi akan "secara signifikan mengubah cara pasar beroperasi, membawa likuiditas, transparansi, dan efisiensi baru." Dalam konteks ini, peran Ondo adalah "memberikan wawasan pengalaman dari pasar aset ter-tokenisasi," terutama berkat pengalaman praktisnya dengan saham, ETF, dan produk Treasury ter-tokenisasi. Bagi pemegang token tata kelola Ondo, bergabung di kelompok kerja berarti protokol memperoleh "endorsement lunak" dari sistem regulasi dan infrastruktur keuangan tradisional.

Narasi Dua: Keterlibatan tidak berarti kemitraan eksklusif; kepemilikan lapisan infrastruktur masih belum pasti. Perspektif ini menekankan bahwa kelompok kerja DTCC pada dasarnya adalah platform negosiasi standar multipihak, bukan kemitraan komersial eksklusif. Pilihan DTCC atas ComposerX dan Canton Network sebagai basis kontras dengan stack teknologi Ondo sendiri (Ethereum L1/L2 + oracle Chainlink), menyoroti perbedaan sistemik. Output kelompok—standar interoperabilitas—akan menjadi public goods yang tersedia untuk seluruh pelaku pasar, bukan keunggulan eksklusif protokol tertentu. Dalam pembacaan lebih konservatif, keterlibatan Ondo lebih mirip peran "saksi," masih berjarak dari menjadi komponen tak tergantikan dalam ekosistem DTCC.

Narasi Tiga: Tekanan implisit dari strategi dua jalur BlackRock. BlackRock adalah anggota kunci kelompok kerja DTCC dan penyedia aset dasar untuk produk OUSG Ondo, sekaligus operator BUIDL—produk Treasury ter-tokenisasi kedua terbesar dengan sekitar 17% pangsa pasar dan dana kelolaan $2,58 miliar. BUIDL diluncurkan di platform trading terdesentralisasi UniswapX pada Februari 2026, dan BlackRock juga mengakuisisi token tata kelola Uniswap, menandai keterlibatan langsung pertamanya di infrastruktur trading DeFi. Pada April 2026, BlackRock bermitra dengan Standard Chartered untuk memperkenalkan kerangka kerja yang menggunakan BUIDL sebagai agunan perdagangan. Ini berarti lanskap persaingan Ondo bisa bergeser dari "rival sektoral" menjadi "raksasa industri dalam kelompok kerja yang sama dengan kemampuan integrasi penuh."

Koeksistensi tiga narasi ini menciptakan ketegangan paling menarik dalam harga ONDO saat ini: didorong oleh "narasi lapisan infrastruktur," namun dibatasi oleh "ketidakpastian kompetitif."

Di Mana Posisi Ondo dalam Stack "Infrastruktur"?

Untuk membedah narasi "Ondo adalah infrastruktur Treasury on-chain," kita perlu melepaskan istilah "infrastruktur" dari konteks pemasaran dan menempatkannya dalam kerangka analisis yang dapat diverifikasi.

Fitur inti infrastruktur adalah: sifat tak tergantikan, eksternalitas positif, dan biaya migrasi yang didorong efek jaringan. "Infrastruktur" untuk Treasury ter-tokenisasi setidaknya terdiri dari lapisan berikut—

Lapisan Kustodi Aset: Treasury dasar disimpan oleh kustodian terakreditasi, dengan DTCC dan bank tradisional mendominasi lapisan ini.

Lapisan Penerbitan dan Registrasi Token: Protokol kripto memetakan aset kustodian ke token on-chain dan mengelola siklus hidup penerbitan serta penebusan.

Lapisan Interoperabilitas dan Standarisasi: Menentukan apakah aset ter-tokenisasi dapat berpindah tanpa friksi antar protokol dan chain; kelompok kerja DTCC fokus pada lapisan ini.

Lapisan Identitas Kepatuhan dan Kontrol Akses: Verifikasi KYC/AML/investor terakreditasi, memastikan kepatuhan regulasi.

Lapisan Likuiditas Pasar Sekunder: Bursa terdesentralisasi, protokol lending, kontrak perpetual, dan lain-lain, bertanggung jawab atas sirkulasi aset dan ekosistem derivatif.

Lapisan Oracle dan Data: Menyediakan harga dan data aksi korporasi yang akurat serta anti-manipulasi untuk aset on-chain.

Dalam kerangka ini, kekuatan inti Ondo saat ini berpusat pada "lapisan penerbitan dan registrasi token" serta "lapisan oracle dan data"—yang pertama didukung pengalaman produk USDY dan OUSG dalam desain kontrak dan manajemen aset, yang kedua dibangun melalui integrasi mendalam dengan Chainlink sebagai standar infrastruktur data. Ondo sudah menggunakan standar data Chainlink untuk harga saham dan ETF ter-tokenisasi, dan CCIP diakui sebagai solusi interoperabilitas lintas chain pilihan institusi keuangan.

Bergabung dengan kelompok kerja DTCC memberi Ondo jalur menuju penetrasi "lapisan interoperabilitas dan standarisasi." Namun, apakah posisi Ondo sebagai "infrastruktur" akan benar-benar bertahan tergantung pada apakah ia tetap tak tergantikan dalam sistem yang didefinisikan DTCC setelah standarisasi tercapai. Faktanya, penetapan standar baru saja dimulai—kelompok kerja DTCC menargetkan rilis standar awal pada akhir tahun. Dengan standar dan ekosistem yang masih dini, memproyeksikan "nilai infrastruktur" sepenuhnya ke harga token ONDO saat ini masih terlalu prematur secara logis.

Analisis Dampak Industri: Pergeseran Struktural di Sektor RWA

Inisiatif tokenisasi DTCC dan keterlibatan Ondo telah memicu perubahan struktural di sektor RWA yang melampaui sekadar aset individu.

Pertama, node kritis infrastruktur pasar modal AS mulai on-chain. DTCC bukan pemain pinggiran—ia menangani proses penyelesaian pasca-perdagangan inti untuk pasar sekuritas AS. Begitu layanan tokenisasi diluncurkan penuh pada Oktober, tokenisasi akan bergerak dari "eksperimen native kripto" menuju "saluran penyelesaian keuangan arus utama." Ukuran pasar saham ter-tokenisasi tumbuh dari $375,4 juta pada Mei 2025 menjadi $1,21 miliar pada Mei 2026, menandakan permintaan institusi mulai terealisasi dalam penerapan nyata.

Kedua, jalur kepatuhan yang jelas akan mengurangi ketidakpastian hukum untuk masuknya institusi. No-Action Letter SEC selama tiga tahun memberi DTCC kerangka hukum yang terdefinisi. Signifikansi surat ini melampaui DTCC—ia menjadi preseden bagi proyek tokenisasi lain yang menempuh jalur kepatuhan serupa. Komisioner SEC Hester Peirce menyebut proyek ini sebagai "langkah bertahap penting" menuju pasar on-chain.

Ketiga, munculnya anchor risk-free rate on-chain mengubah logika inti DeFi. Dengan pasar Treasury ter-tokenisasi melampaui $1,5 miliar, ia menjadi "tolok ukur risk-free rate" de facto bagi keuangan on-chain. Ketika modal on-chain dapat dengan mudah mengakses imbal hasil dolar risk-free tahunan 3,36%, biaya pendanaan protokol DeFi, distribusi likuiditas, dan preferensi risiko akan terstruktur ulang secara fundamental.

Keempat, "tokenisasi aset" bergeser ke "tokenisasi hasil." Pasar membentuk struktur empat lapis: lapisan aset dasar (Treasury ter-tokenisasi ~$1,52 miliar), lapisan peningkatan kredit (private credit ~$2,54 miliar), lapisan finansialisasi (protokol pemisahan hasil), dan lapisan infrastruktur (platform penerbitan patuh). Transisi Ondo dari lapisan kedua (penerbitan produk) ke lapisan keempat (partisipasi infrastruktur) adalah ekstensi alami dari evolusi struktural ini.

Kesimpulan

Uji coba Juli DTCC dan posisi Ondo di kelompok kerja bersama-sama menandai titik balik bagi Treasury ter-tokenisasi—dari "spekulasi naratif" menuju "pembangunan institusional." Lonjakan harga token ONDO mencerminkan pengakuan tajam pasar atas pergeseran ini. Namun ke depan, masih ada jarak antara "bergabung dengan kelompok penetapan standar" dan "menjadi komponen inti infrastruktur"—produksi standar, kompatibilitas teknis, keseimbangan kompetitif dengan mitra institusi, dan mekanisme penangkapan nilai token di tingkat protokol adalah tantangan yang belum terjawab.

Dengan kapitalisasi pasar Treasury ter-tokenisasi mencapai $1,52 miliar, lebih dari 71 penerbit, dan hampir 60.000 alamat pemegang, efek jangkar risk-free rate on-chain kini tak dapat dibalikkan. Penentu sukses sejati bukan siapa yang paling dulu naik ke panggung utama, melainkan siapa yang mampu membangun ketak-tergantian berkelanjutan di tengah persaingan segitiga antara kerangka regulasi, pilihan teknis, dan moat ekosistem. Bagi Ondo, kompetisi ini baru memasuki babak kedua.