L’or oscille autour de 4 200 $ : réévaluation portée par la Fed, les risques géopolitiques et la baisse de l’énergie

22 juin 2026 : L’or au comptant s’établit à 4 200,84 $ l’once, en hausse de 1,09 % sur la journée. Si ce niveau paraît stable, il masque une baisse cumulée de près de 5 % sur les trois dernières semaines : le métal précieux a glissé progressivement depuis plus de 4 400 $ au début juin, touchant brièvement un point bas à 4 121,79 $ le 19 juin.

L’or se trouve actuellement à un carrefour rare dans la logique des marchés. D’un côté, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a envoyé un signal résolument restrictif lors de sa première réunion du FOMC le 17 juin. Les anticipations de relèvement des taux cette année ont bondi de 61 % avant la réunion à 89 %. L’indice du dollar américain a franchi le seuil des 101, atteignant son plus haut niveau depuis mai 2025. En tant qu’actif sans rendement, l’or subit une pression structurelle lors des cycles de hausse des taux.

De l’autre, le Brent a fortement chuté, passant de son pic de mars à 113 $ le baril à environ 79 $. Ce repli entraîne une baisse rapide des anticipations d’inflation : si l’indice des prix à la consommation (CPI) américain de mai reste élevé à 4,2 % sur un an, l’inflation sous-jacente a déjà reculé depuis son sommet d’avril. Si la pression inflationniste s’atténue réellement parallèlement à la baisse du pétrole, la nécessité de relever les taux par la Fed sera considérablement réduite.

Le bras de fer entre acheteurs et vendeurs s’intensifie sur le marché de l’or. Décryptons la logique fondamentale derrière la valorisation actuelle du métal jaune sous trois angles : le virage restrictif de Warsh, la chaîne de transmission pétrole-inflation, et la trajectoire du dollar.

Le virage restrictif de Warsh : d’un « scénario de baisse de taux » à des anticipations de relèvement

Lors de sa première réunion du FOMC le 17 juin, Kevin Warsh a laissé les taux inchangés — la fourchette cible des fonds fédéraux restant à 3,50 %-3,75 %. Le véritable choc est venu du Summary of Economic Projections (SEP) et de son graphique à points.

En mars, tous les membres du FOMC anticipaient soit une baisse, soit un statu quo des taux en 2026. Mais le graphique de juin révèle : sur 18 responsables ayant soumis leurs prévisions, 9 envisagent au moins une hausse des taux en 2026 (dont 6 au moins deux relèvements), 8 prévoient une stabilité, et un seul anticipe une baisse. La prévision médiane pour les taux fédéraux en 2026 est passée de 3,4 % en mars à 3,8 % en juin.

Warsh lui-même a refusé de soumettre une prévision, estimant que « cela n’aide pas à la mise en œuvre de la politique monétaire ». Il a toutefois souligné en conférence de presse que la Fed « peut et va » ramener l’inflation à sa cible de 2 %. Jeffrey Gundlach, PDG de DoubleLine Capital, a déclaré que Warsh « n’est pas le président ‘accommodant’ que beaucoup attendaient », et que sa priorité donnée à la stabilité des prix réduit la probabilité d’une politique monétaire trop souple.

Les marchés ont réagi rapidement. Le rendement des bons du Trésor à 2 ans a bondi de plus de 16 points de base le jour de la décision, soit le plus fort mouvement journalier lors d’une annonce de la Fed depuis mars 2008. Au 22 juin, l’outil FedWatch montre que les marchés intègrent pleinement une hausse de 25 points de base en septembre.

Qu’est-ce que cela implique pour l’or ? L’or ne génère pas de revenu d’intérêts, son coût d’opportunité est donc directement lié aux taux réels. Lorsque le marché passe d’une anticipation de « baisse de taux » à une perspective de « hausse de taux », la remontée des taux réels réduit inévitablement l’attrait de l’or. Suite au FOMC, Goldman Sachs a abaissé son objectif pour l’or fin 2026 de 5 400 $ à 4 900 $ — soit une réduction de 500 $ —, invoquant « l’absence de baisse de taux par la Fed cette année ».

Chute du pétrole : soupape d’inflation ou « assassin caché » pour l’or ?

Presque simultanément au virage restrictif de Warsh, le marché pétrolier a connu de fortes turbulences.

Lors de la séance asiatique du 22 juin, le brut WTI s’échangeait à 76,27 $ le baril, le Brent à 78,957 $. En début de journée, les prix se sont envolés après que la délégation iranienne a suspendu les négociations — le WTI a bondi de 2,77 % à 77,95 $, le Brent de 1,68 % à 81,39 $ — mais les cours sont rapidement retombés avec la reprise des discussions et la confirmation par l’Iran de l’obtention d’une exemption sur ses exportations. Le Brent est passé d’un pic intrajournalier de 82,30 $ à 79,04 $, soit une baisse de 1,90 %.

Sur la semaine, le pétrole a perdu plus de 8 %. Le changement de tendance est d’autant plus frappant : lors de l’éclatement du conflit iranien en mars, le WTI était passé de 71 $ à 113 $ en seulement 15 séances, soit un bond de 59 %. Désormais, le pétrole a effacé l’essentiel de ses gains liés à la guerre, et le Brent repasse sous les 80 $.

La baisse du pétrole a un double impact sur l’or.

Sur le plan de l’inflation, la chute des prix de l’énergie réduit directement les coûts, comprimant les anticipations inflationnistes. Les prix de l’énergie ont largement contribué à l’inflation de 4,2 % en glissement annuel du CPI américain en mai. Si la tendance se poursuit, la pression inflationniste s’atténuera nettement, réduisant l’urgence d’un relèvement des taux par la Fed — ce qui serait favorable à l’or. Le stratégiste en chef de J.P. Morgan souligne : « Le choc d’offre ponctuel lié au pétrole va progressivement se dissiper dans les prochains mois, permettant à la Fed de maintenir ses taux inchangés cette année. »

Mais du point de vue du sentiment de marché et de l’allocation d’actifs, la baisse du pétrole érode le rôle de l’or comme « couverture contre l’inflation ». L’un des moteurs de l’envolée record de l’or à 5 589 $ plus tôt cette année était la crainte d’une flambée de l’énergie liée au conflit iranien. Cette peur s’estompe, privant l’or d’un catalyseur majeur. Depuis l’éclatement du conflit fin février, l’or a perdu environ 20 %.

La logique se complexifie : si la baisse du pétrole réduit l’inflation, elle diminue aussi la demande d’or comme valeur refuge. Entre mars et avril 2026, l’or est passé de 5 294 $ à 4 651 $ alors que les capitaux quittaient les actifs refuges pour se tourner vers le pétrole, jugé plus rémunérateur à court terme. Désormais, alors que le pétrole chute de 113 $ à 76 $, la dynamique s’inverse — mais au lieu de revenir vers l’or, les flux se dirigent vers le dollar, portés par les anticipations de hausse des taux de la Fed.

Dollar fort : la pression la plus directe sur le prix de l’or

La corrélation négative entre l’or et le dollar s’est particulièrement accentuée ces derniers temps.

Après la première réunion du FOMC de Warsh, l’indice du dollar américain a franchi les 101, son plus haut niveau depuis mai 2025. Au 22 juin, il s’établit à 100,85. La logique est claire : anticipation de hausse de taux par la Fed → hausse des rendements obligataires → attrait accru des actifs libellés en dollars → afflux de capitaux vers le dollar.

Cela exerce une pression directe sur l’or. Étant coté en dollars, un billet vert plus fort renchérit l’or pour les acheteurs utilisant d’autres devises, ce qui pèse sur la demande physique. Plus encore, la vigueur du dollar coïncide souvent avec un resserrement de la liquidité mondiale, accentuant la pression sur les positions spéculatives sur l’or.

L’outil CME FedWatch montre que la probabilité d’une hausse des taux en décembre est passée de 61 % avant la réunion à 89 %. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux anticipent une hausse totale de 41 points de base d’ici la fin de l’année. Le marché n’attend pas seulement une hausse, il intègre la possibilité de plusieurs.

La logique de Goldman Sachs est emblématique : puisque la Fed ne baissera pas ses taux (et pourrait même les relever), l’argument de l’or comme « couverture de politique monétaire » s’effondre. La banque a abaissé son objectif pour l’or en fin d’année de 5 400 $ à 4 900 $ — et si la Fed relève effectivement ses taux, l’or pourrait reculer davantage vers 4 400 $.

Pourquoi la fonction refuge de l’or « ne joue-t-elle plus » ?

L’anomalie la plus frappante du marché de l’or en 2026 est la suivante : les risques géopolitiques restent élevés, mais l’or ne bénéficie pas de la prime refuge attendue.

Le 21 juin, la délégation iranienne a brusquement interrompu les discussions avec les États-Unis en Suisse après seulement 80 minutes, en réaction à des menaces proférées par Trump plus tôt dans la journée. L’Iran a déclaré que le détroit d’Ormuz restait fermé, sa réouverture étant conditionnée à deux exigences. Trump a averti l’Iran de « cesser immédiatement ses actions par procuration au Liban, sous peine de frappes américaines supplémentaires ». Le président du Parlement iranien, Kalibaf, a répondu : « Les forces armées sont prêtes à réagir de diverses manières. »

Une telle séquence aurait dû constituer un scénario classique de hausse pour l’or. Pourtant, à l’ouverture du 22 juin, l’or au comptant s’est négocié sous les 4 150 $. Au lieu de s’envoler sur fond de tensions géopolitiques, il a poursuivi sa baisse.

La raison principale : le marché « hiérarchise » les risques. Dans le cadre actuel, le poids du risque lié à la politique monétaire de la Fed dépasse celui du risque géopolitique. Comme le résume une analyse : « Le moteur n’est pas la géopolitique, mais le virage restrictif du FOMC de Warsh — 9 responsables sur 18 anticipent désormais au moins une hausse de taux en 2026. »

En d’autres termes, la fonction refuge de l’or n’a pas disparu — elle est simplement éclipsée par des facteurs macroéconomiques jugés plus prioritaires. Lorsque les investisseurs s’inquiètent davantage du « niveau que pourraient atteindre les taux » que de la « durée de l’instabilité au Moyen-Orient », l’attrait refuge de l’or est neutralisé par la hausse des taux réels.

Pour autant, le soutien structurel de long terme demeure. Selon l’enquête du 16 juin du World Gold Council sur les réserves d’or des banques centrales mondiales en 2026, 89 % des banques interrogées s’attendent à une augmentation des réserves mondiales dans les 12 prochains mois, et 45 % prévoient d’accroître leurs propres avoirs — un record. 93 % détiennent de l’or, contre 81 % en 2025. Portées par la diversification stratégique des réserves, les banques centrales mondiales construisent un plancher de prix de long terme pour l’or.

Conclusion : quelle suite pour le bras de fer entre acheteurs et vendeurs ?

Au 22 juin, l’or évolue dans une zone d’équilibre entre 4 150 $ et 4 200 $. Cette fourchette reflète la pression des taux réels liée au virage restrictif de Warsh, la baisse des anticipations d’inflation après la chute du pétrole, et la volatilité persistante autour de la situation iranienne.

Trois variables détermineront la prochaine orientation de l’or dans les semaines à venir :

Premièrement, l’évolution effective des données d’inflation. Quelle part des 4,2 % du CPI américain de mai provient de l’énergie ? Si le CPI de juin recule nettement grâce à la baisse du pétrole, les anticipations de hausse de taux seront rapidement révisées, ouvrant une fenêtre de rebond pour l’or. Si l’inflation sous-jacente reste ferme (elle était encore à 2,9 % en mai, au-dessus de la cible de la Fed), les anticipations de relèvement seront renforcées.

Deuxièmement, l’avancée concrète des discussions américano-iraniennes. Les deux parties ont accepté de former un comité de haut niveau et une fenêtre de négociation de 60 jours s’ouvre. Si le détroit d’Ormuz rouvre complètement et que le pétrole iranien revient massivement sur le marché, les prix pourraient encore baisser, atténuant la pression inflationniste — ce qui serait positif pour l’or (anticipations de hausse de taux réduites), mais aussi négatif (moindre demande refuge), l’effet dominant restant à déterminer.

Troisièmement, la stratégie de communication de Warsh. Il a choisi de ne pas soumettre sa propre prévision lors de la première réunion, préservant ainsi sa flexibilité. Il a adopté un ton de « faucon mesuré » en conférence de presse. Si ses prochaines interventions témoignent d’une attention aux risques baissiers pour l’économie, la forte anticipation de hausse de taux pourrait se modérer, offrant un répit à l’or.

L’or se trouve désormais dans une zone d’équilibre où ni la logique haussière ni la logique baissière ne l’emporte totalement. Virage restrictif de Warsh et chute du pétrole, force du dollar et reflux de l’inflation, risque géopolitique et anticipations de relèvement des taux : tous ces récits contradictoires influencent simultanément la valorisation du métal jaune. Pour les traders, cela signifie une volatilité persistante ; pour les investisseurs de long terme, l’accumulation d’or par les banques centrales continue de constituer un plancher de prix à ne pas négliger.

Une fois que le marché aura pleinement intégré la perspective d’une hausse des taux en septembre, la prochaine évolution de l’or dépendra de la façon dont les données concrètes valideront chacune de ces trois variables.